中观看实体系列之二：公共消费增加，利好哪些行业？-240808-财通证券-13页_673kb

总结

内容：

本次报告聚焦于“合理增加公共消费”这一政策方向与之可能带来的经济影响及行业机遇。报告指出，相较于之前以改革为主的政策聚焦，本轮政策明显关注消费，特别是在二十届三中全会决议中提出的“合理增加公共消费”，显示出消费在当前宏观调控中的重要性。

首先，解析了“公共消费”的概念与特点。

1. 定义： 公共消费缺乏统一官方定义，狭义上主要指政府作为主体进行的、具有消耗性质的公共支出，涵盖政府自身消费与社会性消费（如公共管理、卫生、教育）。
2. 特性：
   • 其乘数效应普遍小于居民消费乘数。需要考虑税收减少居民可支配收入，以及政府举债可能挤占民营部门投资的因素。
   • 即使乘数效应总体较小，但研究表明，公共消费具有“挤入效应”，能够带动居民消费，尤其在当前居民消费受制于低消费倾向、资产负债表受损等情况下，公共消费可能提供更强的短期消费拉动。
   • 具有逆周期调节效果，历史上在经济低迷时期，公共消费承担着稳定器的作用。

其次，分析了中国公共消费的现状。

1. 水平： 中国公共消费率处于发展中国家的上中等水平，虽低于发达国家（如OECD国家）的较高水平，但历史数据显示，其有稳定上升趋势，并与GDP增速呈现显著负相关，体现了逆周期调节的特征。2023年公共消费规模庞大，但占GDP比重与最终消费比重相比仍有提升空间。
2. 结构：
   • 区域分布上，东部地区贡献巨大，而西部地区（尤其是部分边疆和少数民族省份）平均公共消费支出占GDP比重更高，受益于中央转移支付。
   • 行业分布上，公共管理和社会组织占比最高，其次是卫生和教育，科研、公用事业和基础设施也占有一定份额。
3. 比较： 发达国家公共管理部门和社保/卫生支出占比较高，且其绝对数值通常是新兴经济体的两倍。全球范围内，公共消费常作为逆周期调节工具。

最后，研判了增加公共消费对经济及行业的利好影响。

1. 资金来源： 视角涵盖年内即将发行的超长期特别国债、财政税制与体制改革深化（更强调发展与民生）、以及未来可能出台的增量政策。
2. 经济作用机制：
   • 直接拉高GDP。
   • 通过“挤入效应”带动居民消费。
   • 增加民生投入，降低居民对未来不确定性与预防性储蓄，推动本期消费。
3. 杠杆效应： 我国公共消费支出乘数预计约为2.1，有望撬动0.5%-17%的潜在GDP增长。
4. 受益行业：
   • 优先受益： 在服务业占比较高的板块，重点受益服务于公共管理和社会保障的领域。
   • 紧随其后： 水利设施、卫生、教育和医药等行业。
   • 权益市场机会： 着眼于教育、通用设备、医药商业、中药等领域历史表现。