20131127-光大证券-国电南瑞-600406.SH-过度悲观致低点再现_后续诸多因素将支撑公司股价走强_15页_2mb

公司分析总结

核心内容

公司当前股价已充分反应或过度反应了自今年三季度以来的负面信息，估值跌至近10年来的底部（12个月预测PE为15倍左右）。分析师认为市场过于悲观，建议投资者买入公司股票。

主要观点

• 短期支撑因素：未来1-2季度，公司股价有望走强，主要支撑因素包括：

  • 武汉地铁项目有望落地
  • 南京地铁4号线有望招标
  • 国家电网配网自动化规划有望完成修订并进入招标程序
  • 收购资产有望并表
  • 应收账款有望改善
  • 新能源及节能领域的拓展

• 长期增长前景：公司基于同源技术外延扩张的战略更见成效，业务领域、市场区域、产品结构和商业模式进一步优化，预计未来3年保持30%左右的增长，具有长期投资价值。

• 6个月目标价：16.49元，维持买入评级。

• 财务预测：

  • 2013-2015年EPS分别为0.62元、0.83元和1.07元
  • 资产注入后EPS分别为0.73元、0.97元和1.26元

关键信息

业务领域与市场拓展

• 公司业务主要分布在电网智能化、轨道交通、新能源、工业自动化与节能环保四大板块。
• 电网调度是公司利润最大来源，未来将进入平稳增长期，预计未来3-4年市场规模达150亿元。
• 公司积极布局新能源及节能领域，预计2013-2020年国内风电和光伏投资将超过1.5万亿元。

战略调整

• 公司战略包括：
  • 业务领域优化：巩固电网智能化，积极布局新能源、轨道交通和工业自动化与节能环保。
  • 市场区域优化：夯实电网系统内市场，拓展电网系统外市场和海外市场。
  • 产品结构优化：软件与硬件并进，单一产品与成套设备并存。
  • 商业模式优化：向解决方案提供商、总包商和服务商转变。

收购与资产注入

• 2012年注入资产包括北京科东、电研华源、国电富通、南瑞太阳能及稳定分公司。
• 注入资产2012年实现营业收入23.1亿元，净利润2.47亿元，ROE达26%，净利润率10.7%。

营收与利润增长

• 2011-2015年营业收入预计从4,660百万元增长至12,514百万元，年均增长率约23.8%。
• 净利润预计从855百万元增长至2,353百万元，年均增长率约29.8%。

财务与运营

• 公司加强了内外部支撑体系建设，包括营销、管理、财务、研发和制造等方面。
• 营销体系调整以提升客户关系管理与工程总承包业务发展。
• 管理体系优化，包括人、财、物集约化管理及供应链管理。
• 研发方面推进大研发体系建设，形成集成产品开发体系。
• 制造能力提升，包括江宁基地生产线建设、生产流程优化和检测设备改进。

资产与财务指标

• 总股本22.06亿股，总市值288.51亿元。
• 一年内股价波动较大，最低11.92元，最高24.45元。
• 近3月换手率52.77%。
• 2013年目标价为16.49元，当前价为13.60元。

资源与资质

• 公司具备220kV及以下送变电工程、变电工程设计乙级资质，以及EPC总包资质。
• 具备承接智能电网、新能源、节能服务等领域的一体化解决方案能力。

EPC模式

• EPC模式具备设计主导、资源配置优化、项目质量提升等优势。
• 公司已参与多个EPC项目，如国家电网电动汽车充电设施典型设计、国信泗阳光伏电站等。

投资建议

• 分析师陈舒薇建议买入，认为公司具备强大竞争优势，正处战略推进期，长期趋势明确。

估值与财务指标

市场与行业分析

• 公司在电网调度领域占据领先地位，市场份额达40%以上。
• 轨道交通综合监控领域，公司是国内绝对龙头，占据40%以上的市场份额。
• 新能源领域，公司提供核心产品如风电变流器、光伏逆变器等，受益于行业爆发式增长。

风险提示

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资建议仅供参考，不构成任何投资建议，投资者需谨慎决策。

联系信息

• 联系人：陈日华
  电话：021-22169171
  邮箱：chenrh@ebscn.com

• 分析师：陈舒薇
  执业证书编号：S0930513060004
  电话：021-22169314
  邮箱：chenshuwei@ebscn.com