保险行业深度研究：狂风不终朝，骤雨不终日-20211107-天风证券-50页_1mb

保险行业分析总结

一、分产品视角下寿险发展的长期逻辑

1. 健康险（医疗险）

• 长期逻辑：健康险的发展与卫生总费用快速增长、DRG与DIP支付改革密切相关，核心在于提高优质医疗资源的可及性和支付有效性。
• 现状：截至2020年，健康险赔付金额占卫生总费用比例仅为4%，占个人卫生支出比例为12.6%。
• 发展潜力：对标主要发达市场，商业健康险赔付占比最低为10%较为合理。假设未来10年卫生总费用年均增长10%，健康险赔付占比达到10%，则健康险赔付复合增速可达20%，医疗险保费复合增速有望达20%。
• 政策支持：2019-2020年政策鼓励商业保险机构开发与新技术、新药品、新器械相关的健康险产品。
• 惠民保与百万医疗险：惠民保具有普惠性质，但保障程度不足，与百万医疗险有重叠，但替代作用有限。惠民保产品逐渐扩展至目录外住院和特药，部分产品免赔额降低，但赔付率仍低于预期，需政府规范和参保率提升以实现可持续发展。
• 发展趋势：未来将发展长期医疗险、中高端医疗险，扩大可保人群，细分产品责任，整合医疗资源，参与医疗控费。

2. 重疾险与终身寿险

• 可选消费属性：兼具保障和储蓄功能的重疾险和终身寿险具有可选消费性质，受益于经济向好和居民收入预期提升。
• 市场现状：重疾险已进入存量开发阶段，增长困难。部分公司如平安、太保等通过“优+”、“北斗工程”等举措优化代理人队伍，提升销售专业性。
• 客户群体：重疾险主要面向0-49岁人群，且平均保额较低，需通过加保和产品创新来提升保障水平。

3. 理财险

• 发展趋势：居民资产配置向金融资产转移，年金险、增额终身寿险等具有“刚兑”和长期性的理财险迎来发展机遇。
• IRR表现：年金险和增额终身寿险的IRR约为3%，虽然低于短期理财，但提供长期稳定收益，受到部分居民青睐。

二、代理人渠道“去产能”

• 现状：代理人规模大幅下滑，招募困难，主要由于代理人能力和圈层与客户专业化需求不匹配。
• 原因：80、90后成为主力客群，互联网普及提升客户认知，但代理人专业水平未同步提升。
• 调整方向：行业需淘汰低产能代理人，扩大及巩固绩优代理人规模，打造多层次销售队伍。
• 预期：代理人数量调整预计持续1-2年，2023年后有望企稳。届时行业代理人数量可能降至2017-2018年水平的50%-60%。

三、保险公司服务生态布局

• 优势：大型保险公司通过“保险+服务”布局，形成服务驱动销售模式，成为竞争壁垒。
• 布局方向：以养老和医疗服务为核心，构建全生命周期、宽服务领域、面向中产及以上客户的健康服务生态圈。
• 典型案例：
  • 泰康：布局五大医学中心，战略控股拜博口腔，投资知名医疗集团，线上与好大夫在线合作，打造医患药险闭环。
  • 平安：构建“平安臻享RUN”服务体系，涵盖健康咨询、专家预约、二次诊疗等服务；推出高端养老社区“颐年城”。
  • 太保：打造“太保蓝本”服务体系，提供健康咨询、专家预约、陪诊服务等；布局多个养老社区，已开业7个，储备床位超1.1万张。
  • 友邦：推出“友如意”重疾系列，实现专属保障方案灵活定制；推出“友自在”养老综合解决方案，涵盖养老储蓄和健康账户。

四、投资建议

• 行业展望：寿险负债端至暗时刻或将过去，保险需求长期空间广阔，负债端数据拐点预期在明年3月。
• 资产端利好：地产风险和利率向好，推动保险股行情。
• 重点推荐：友邦保险和中国太保，预计走出低谷时间早于行业整体。
• 估值情况：
  • 中国太保A股2021PEV为0.53倍
  • 友邦保险H股2021PEV为1.87倍
• 未来趋势：保险公司需加强服务生态建设，提升客户粘性和保障能力，推动产品与服务深度融合。

风险提示

• 资本市场大幅波动
• 长端利率下降超预期
• 保险公司负债端改善慢于预期