深度报告-20211107-天风证券-保险行业深度研究_狂风不终朝_骤雨不终日_50页_1mb

保险行业分析总结

核心内容

本报告从分产品视角出发，分析寿险发展的长期逻辑，探讨代理人渠道“去产能”趋势，以及保险公司服务生态布局，最后提出投资建议。

主要观点

一、分产品视角下寿险发展的长期逻辑

1. 健康险（医疗险）

• 发展背景：卫生总费用近年来快速上升，占GDP比例从2013年的5.4%增长至2020年的7.12%。医保基金收支压力大，推动医疗体制改革，对商业保险产生利好。
• 现状与问题：目前商业健康险赔付占卫生总费用比例仅为4%，个人卫生支出比例为12.6%。与主要发达市场相比，存在较大提升空间。
• 发展趋势：未来10年，若卫生总费用年均增长10%，商业健康险赔付占比达到10%，则健康险赔付和保费将分别实现20%的复合增速。需解决优质医疗资源的可及性问题。
• 产品创新方向：扩大可保人群（如带病体、老年人），开发特色健康险产品，增加产品分层，向公立医院特需、私立医院等中高端医疗险延伸。
• 产业融合：保险公司需从“被动理赔”向“全流程健康管理”转变，整合医疗资源，参与医疗控费。

2. 重疾险与终身寿险

• 定位：兼具保障和储蓄功能，具有可选消费性质，受益于经济向好和居民收入预期提升。
• 市场现状：重疾险已进入“从1到多的存量开发阶段”，销售难度加大。目前行业重疾险平均保额较低，需加保。
• 客户群体：主要覆盖0-49岁人群，50岁以上人群因保费与保额倒挂或不可投保，因此是重疾险的主力被保人群。
• 发展趋势：重疾险销售复苏将滞后于整体消费复苏，同时居民储蓄意愿上升，推动重疾险发展。

3. 理财险

• 发展机遇：随着居民资产配置向金融资产转移，具有“刚兑”和长期性的理财险（如年金险、增额终身寿险）迎来发展机遇。
• 产品特点：年金险和增额终身寿险IRR在3%左右，提供长期稳定收益，是家庭长期投资规划的一部分。

二、代理人渠道“去产能”

• 现状：代理人规模大幅下滑，招募困难，主要由于代理人专业能力不足，与客户对专业化服务的需求不匹配。
• 行业趋势：行业正经历“去产能”调整期，淘汰不符合监管规范和不能满足“从1张到多张保单”需求的代理人。
• 转型方向：扩大及巩固绩优代理人规模，打造多层次的绩优销售队伍，包括基层绩优代理人和高端绩优代理人。
• 典型案例：友邦中国以“高学历、高专业、高收入”为特点，成为行业转型的标杆。
• 预期：代理人数量的企稳将是负债端拐点的明确信号，预计“去产能”将持续1-2年，之后逐步改善。

三、保险公司服务生态布局

• 优势：大型保险公司具备获取产业资源、延展产业链、进行“保险+服务”布局的独特优势，未来有望形成以服务驱动销售的模式。
• 布局方向：主要围绕养老和医疗服务，形成全生命周期、宽服务领域、面向中产及以上客户的服务生态圈。
• 典型案例：
  • 泰康：布局线下医疗资源，包括五大医学中心；线上与好大夫在线合作，打造医、患、药、险服务体系。
  • 平安：推出“平安臻享RUN”服务体系，涵盖健康、亚健康、慢病和疾病四大场景；同时布局高端养老社区“颐年城”。
  • 太保：打造“太保蓝本”服务体系，覆盖诊前、诊中、诊后的健康管理；布局“太保家园”养老社区，覆盖7个城市。
  • 友邦中国：推出“友如意”重疾险系列，结合“健康友行”和“愈从容”服务，形成“健康+重疾险+医疗”的闭环。

四、投资建议

• 行业展望：寿险负债端的至暗时刻或将过去，保险需求的长期空间依然看好。
• 数据拐点：负债端数据拐点预期发生在明年3月。
• 资产端利好：地产风险与利率因素向好，保险股有望受益。
• 重点推荐：友邦保险和中国太保，因其有望先于行业走出低谷。
• 估值情况：截至2021年11月3日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A股PEV分别为0.69、0.63、0.53、0.45倍，处于历史低位。友邦保险和中国太平H股PEV分别为1.87倍和0.19倍，处于历史较高水平。

关键信息

• 健康险：卫生总费用快速上升，商业健康险赔付占比仍有提升空间，未来10年复合增速有望达20%。
• 代理人渠道：面临“去产能”调整，需淘汰低素质代理人，提升专业度和质量。
• 服务生态：大型保险公司通过“保险+服务”模式提升竞争力，泰康、平安、太保、友邦均在布局医疗和养老资源。
• 投资建议：当前估值已反映悲观预期，资产端利好叠加估值切换，有望驱动Q4保险股行情，重点推荐友邦保险和中国太保。

风险提示

• 资本市场大幅波动
• 长端利率下降超预期
• 保险公司负债端改善慢于预期