20180719-招商证券-回购专题深度分析_A股再现回购潮_影响几何__17页_1mb

深度报告总结：A股再现回购潮，影响几何？

核心内容

本报告主要探讨了股票回购在A股市场中的表现及其对股价和公司盈利指标的影响。股票回购是上市公司从市场购回一定数量股票的行为，通常用于增强投资者信心、优化资本结构、提高每股收益（EPS）或实施员工持股计划等。报告通过对比美国与A股市场，分析了回购行为的市场效应，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 股票回购是公司管理层向市场传递积极信号的一种方式，表明公司认为自身价值被低估。
• 股票回购对股价具有短期提振作用，但长期效果有限，需结合公司基本面进行判断。
• 普通回购对股价的提振作用强于股权激励回购，尤其是为稳定股价而实施的普通回购。
• 不同类型的股票回购对盈利指标的影响不同，其中因履行补偿协议而实施的回购对ROE和EPS的提升作用显著，但这种提升通常是短期的，后续会有所回落。
• A股市场中，股票回购多集中在市场底部或连续下跌时，且2018年回购规模明显扩大。

关键信息

一、股票回购的概念及动因

• 定义：股票回购是上市公司从市场购回一定数量发行在外的股票，可能用于注销或作为库藏股。
• 动因：
  • 增强投资者信心
  • 自由现金流管理
  • 提高每股收益（EPS）
  • 优化财务杠杆
  • 实施员工持股计划或股权激励

二、美国股票回购概况及对市场的影响

• 规模：美国上市公司股票回购自2010年起持续扩大，2018年回购规模超过5000亿美元。
• 市场影响：
  • 回购指数在2009年表现优于标普500，但近年来差距缩小。
  • 回购对ROE的提升主要来自销售净利率，其次为总资产周转率，而权益乘数影响较小。
• 盈利指标贡献：回购对ROE的提升贡献主要来自销售净利率（平均贡献率80%以上），总资产周转率次之（平均8%），权益乘数贡献最低（平均10%左右）。

三、我国股票回购概况

• 发展历程：股票回购在我国起步较晚，1992年首次出现，2005年后逐步制度化。
• 类型：
  • 股权激励回购
  • 普通回购（包括稳定股价、员工持股计划、履行补偿协议等）
• 2018年情况：上半年股票回购预案数量与2017年全年相当，实施规模约165亿元，普通回购占比明显上升。

四、我国上市公司股票回购的市场效应

• 普通回购：
  • 预案公告后股价上涨比例为65.40%，且短期提振作用明显。
  • 超额收益在公告后的首个交易日显著，但后续效应减弱。
• 股权激励回购：
  • 对股价影响相对中性，涨跌参半。
• 为稳定股价的回购：
  • 对股价具有持续的正向刺激作用，超额收益显著。
• 履行补偿协议的回购：
  • 对股价影响不显著，长期来看甚至可能带来下跌。

五、我国股票回购对上市公司盈利指标的影响

• 短期表现：
  • 回购当季，大部分公司的EPS和ROE有显著提升。
  • 后一季，提升幅度有所回落。
• 盈利指标贡献：
  • 对ROE的影响主要来自总资产周转率，销售净利率和权益乘数的贡献有限。
  • 对EPS的影响主要来自净利润，股本变动贡献率较低（平均3%）。

六、结论及投资建议

• 投资建议：
  • 上市公司股票回购是投资者价值判断的参考因素之一，但不能简单一概而论。
  • 应重点关注“为增强投资者信心或开展员工持股计划”且估值低于合理价值的公司。
  • 避免因回购低于预期而带来的冲击。
• 市场趋势：
  • A股回购行为逐渐增多，公司主动回购的动力增强。
  • 回购规模的扩大有助于改善市场资金面，但需结合公司基本面进行综合判断。

表格摘要

• 表1：普通回购预案公告后股票及对应行业板块的涨跌比例
• 表2：股权激励回购预案公告后股票及对应行业板块的涨跌比例
• 表3：为员工持股计划或股权激励的回购预案公告后股票及对应行业的涨跌比例
• 表4：为维护股价稳定的回购预案公告后股票及对应行业的涨跌比例
• 表5：履行补偿协议的回购预案公告后股票及对应行业的涨跌比例
• 表6：为员工持股计划或股权激励的回购预案公告后股票的超额收益
• 表7：为维护股价稳定的回购预案公告后股票的超额收益
• 表8：A股上市公司股票回购当期与后一期EPS与ROE的变化
• 表9：A股上市公司股票回购当期与后一期EPS与ROE的平均涨幅
• 表10：A股上市公司实施股票回购当期三大因素对ROE的贡献率
• 表11：计划回购比例不低于5%的股票

图表摘要

• 图1：美国上市公司股票回购规模
• 图2：标普500回购指数与标普500指数的累积收益率对比
• 图3：实施股票回购的美股上市公司ROE与销售净利润率
• 图4：实施股票回购的美股上市公司ROE与资产周转率
• 图5：实施股票回购的美股上市公司ROE与权益乘数
• 图6：美股回购对ROE的贡献率
• 图7：股票回购预案公告数目
• 图8：股票回购实际实施规模
• 图9：归母净利润和股本对回购公司EPS的贡献率

投资建议总结

• 短期提振：普通回购对股价有短期提振作用，尤其是为稳定股价或实施员工持股计划的回购。
• 长期影响有限：回购并不能显著改善公司长期盈利能力，需关注公司基本面。
• 风险提示：履行补偿协议的回购可能带来负面效应，需谨慎对待。
• 重点公司：关注回购比例高、目的明确且估值合理的公司。