2020年资本市场的四个猜想：鸡豚之息，不易之地东吴证券-51页_1mb

东吴证券宏观策略：2020年资本市场四个猜想

核心内容

2020年资本市场将受到多重因素影响，包括全球经济环境、国内政策调整、市场估值变化以及新兴投资主题的出现。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结：

主要观点

1. 市场中性趋势持续

• 经济增速温和下滑：工业增加值和PMI指数均显示经济增速处于温和下行轨道，市场整体呈现中性趋势。
• CPI环比增长加速：CPI增长在一定程度上限制了流动性宽松，预计降息将在12月-2月暂停。
• 外资流入缺乏明确信号：尽管北向资金在2019年11月净流入2450亿元，但MSCI将在2020年2月底决定是否提高A股权重，缺乏明确的事件驱动。
• 投资者风格转向保守：前三季度权益基金收益率较高，市场在第四季度可能偏向防御性策略。

2. 债券市场展望

• 全球负利率带动中国收益率曲线平缓：中国债券收益率曲线在负利率环境下趋于平缓。
• 负利率政策的长期效果有限：多数地区实施负利率后，GDP增速并未显著回升。
• 长期通胀预期未明显改善：多数实行负利率的国家未出现明显通胀回升，日本企业预期未来5年通胀不会显著上升。
• 收益率曲线平坦化趋势：中美均出现收益率曲线平坦化，美国10年期-1年期国债利差倒挂。

3. 股票市场展望

• 房地产投资在2020年可能下滑：居民杠杆率接近平衡，施工增速下行可能引发地产投资快速下滑。
• 净出口和美国消费增速下行：贸易战和美国消费疲软将对净出口造成压力。
• 高收益率限制2020年预期回报：股票型公募基金在2019年收益率中位数为37%，预计2020年回报率将下降。
• 行业估值分化：部分行业（如食品饮料、医药）估值较高，而整体A股估值较低。
• 龙头股表现稳健：龙头股波动率显著低于行业整体，成为权益投资者的首选。
• 云游戏和VR产业受5G推动：云游戏和VR市场在2020年将进入高速发展期。
• 电动车产业有望爆发：特斯拉Model 3国产化将推动销量增长，国内外政策支持下，电动车市场将快速增长。

4. 投资主题展望

• 稳定性溢价：海外主权/保险资金更倾向于选择具有稳定回报的行业龙头。
• 云游戏成为新方向：基于5G的云游戏将改变行业格局，提升用户体验。
• 游戏公司估值偏低：优质游戏公司估值处于低位，未来增长潜力大。
• VR市场快速增长：5G边缘计算将推动VR/AR市场发展，预计全球VR市场规模将显著扩大。
• 特斯拉模式有望复制：国产电动车产业链将受益于特斯拉的市场扩张。

关键信息

• 房地产投资：居民杠杆率接近平衡，新开工与竣工增速差收窄，可能导致地产投资快速下滑。
• 中美经贸谈判：预计2020年2月底MSCI可能再次提高A股权重，但需满足市场可及性条件。
• 负利率政策：全球多国已实施负利率，但其对经济的长期拉动效果有限，且可能带来资产泡沫和信贷紧缩风险。
• CPI与降息关系：CPI上行将限制货币政策宽松空间，降息多发生在CPI环比下降时期。
• 股票投资风格：投资者倾向于选择波动率低的行业龙头，以降低投资风险。
• 电动车与光伏行业：双积分政策和补贴退坡将推动电动车销量增长，光伏行业预计2020年装机量将前低后高。

风险提示

• 泛消费行业业绩不稳定：尽管消费行业整体表现较好，但业绩增长可能受多种因素影响。
• 消费增速滞后经济：社会消费品零售总额增速滞后于GDP增速，经济增速下滑可能影响消费表现。
• 房地产政策难以放松：房地产政策的放松可能延迟市场拐点的出现。
• 电动车与光伏销量不及预期：若销量未达预期，可能影响相关产业链表现。
• 医药与消费行业业绩增速不及预期：核心资产的业绩增长可能低于市场预期。

结论

2020年资本市场将面临多重挑战和机遇，投资者需关注全球经济环境、国内政策变化、市场估值分化以及新兴投资主题的发展。市场整体呈现中性趋势，但结构性机会仍然存在，特别是在电动车、VR、游戏等新兴领域。同时，需警惕消费行业、房地产行业及货币政策带来的风险。