20150316-华创证券-信用周报_新发企业债大概率不兜底_钢铁行业目前仍处于底部_13页_969kb

债券周报总结（2015-3-16）

一、宏观环境分析

核心内容

• 金融热、宏观数据冷：上周公布的CPI、宏观及金融数据呈现出金融活跃而宏观数据疲软的特征。
• 工业数据疲软：1-2月工业增加值合并同比增速为6.8%，再次探底，制造业投资拖累整体投资增速。
• 房地产投资回暖：房地产开发投资增速为13.9%，较去年12月有所改善，基建投资继续发力。
• 消费保持平稳：社会消费品零售总额当月同比增速为10.7%，扣除价格因素后仍保持平稳。

主要观点

• 中游制造业（如钢铁、铝）仍处于行业底部，传统过剩行业表现不佳。
• 房地产市场虽销售数据下滑，但到位资金改善，后期数据有望好转。
• 下游需求端尤其是转型行业表现优于制造业。

关键信息

• 制造业同比增速从12月的8.9%大幅下降至7.5%。
• 房地产开发投资额占固定资产完成额比重由16.6%升至25.5%。
• 汽车销量同比改善，通讯器材、中西药品等升级类商品表现较好。

二、信用市场回顾

核心内容

• 新发企业债大概率不兜底：市场对城投债的乐观预期需修正，新发企业债不纳入政府债务范围。
• 一级市场与二级市场倒挂：新发企业债票面利率明显低于二级市场到期收益率，利差倒挂达20BP。
• 3月IPO回顾：东方证券为最大热门，但网下获配比例未达预期；国光股份为最大网下黑马，打新收益率较高。

主要观点

• 债务置换政策缓解地方政府债务压力，改善信用环境，但未被纳入置换范围的企业债将面临分化。
• 一级市场发行利率易上难下，市场预期需调整。

关键信息

• 东方证券网下获配比例为0.59%，网上中签率为1.62%。
• 国光股份网下获配比例高达2.12%，成为本轮打新收益率最高的个股。
• 蓝思科技、暴风科技因密集打新导致网下获配比例较低。

三、典型行业分析：钢铁行业

核心内容

• 钢铁行业处于底部：供需状况确认行业底部，未来反转需关注产能去化进度。
• 成本端改善见顶：自2014Q4以来，钢价与矿价下跌幅度基本一致，被动改善已接近尾声。
• 库存高企影响价格：2015年2月底库存较2014年12月底增长30%，预计春季大规模开工前对钢价形成较大压力。

主要观点

• 钢铁行业供需已见底，未来主要看产能去化进展。
• 制造业用钢将成为投资重点，因其高附加值和符合产能结构调整方向。

关键信息

• 2015年钢铁行业产能预计净减少，总产能为10.81亿吨。
• 钢价下跌19%，矿价下跌22%，成本端改善基本见顶。
• 库存高企是短期钢价上涨的主要压力来源。

四、重点推荐个券：12恒邦债

核心内容

• 12恒邦债基本信息：票面利率为6.3%，最新债项评级为AA，下一行权日为2015-10-30。
• 公司基本面稳健：2014年净利润约2.38亿元，2015年计划营收约131亿元，净利润约2.55亿元。
• 募投项目带来增长：15.66亿元用于12万吨阴极铜技改，预计2016H2开始贡献利润。

主要观点

• 公司经营稳健，自有金矿增储，财务成本有望降低。
• 之前的评级调降基于对贵金属的系统性风险判断，但该判断是否客观存在争议。
• 建议积极配置该债券。

关键信息

• 2015年2月公司公告新增金矿石约2071.6万t，折合金金属量约69003kg。
• 公司计划非公开发行股份募集资金约20.96亿元，有助于提升盈利能力。

五、分析师信息

• 汤雅文：010-66500862，tangyawen@hczq.com
• 蔡秋实：caqiushi@hczq.com
• 屈庆：quqing@hczq.com

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