20250314-东吴证券-策略深度报告_春斗_2025日本资产的_破_与_立__21页_1mb

日本2025年“春斗”工资谈判是日本经济的关键事件，日本最大工会Rengo要求平均工资涨幅609%，首次答复为546%，创下1991年以来最高纪录。这场谈判对2025年的日本至关重要，因为它直接影响温和再通胀能否持续和货币正常化进程。回顾历史，日本通过输入型通胀、企业治理改革和2024年春斗加薪，逐步走出通缩陷阱，以内需驱动经济。2025年，工资增长将决定核心通胀，劳动力市场供不应求、企业与政府意愿增强、企业利润回升提供了上行动力，但中企业的加薪压力和参考通胀线偏低的风险可能导致实际涨幅低于预期。

涨薪超预期可能提振日股和推升国债利率，但低于预期则可能弱化日债上行压力和股市信心。报告建议关注首次和最后一次春斗结果，风险管理包括地缘政治冲突、通胀不及预期及美国经济衰退等。总体而言，2025年“春斗”对日本经济复苏和资产价格演变具有风向标意义。（字数：456）