【安联研究】2024金属与矿业报告：世界是否“原料为王”_21页_2mb

金属与矿业行业转型总结

能源转型推动金属需求激增

全球能源转型加速，可再生能源和电动汽车发展显著拉动对铜、锂、钴、镍等关键金属的需求。根据国际能源署（IEA）预测，在"声明政策情景"（STEPS）下，金属需求可能翻倍，"承诺情景"（APS）下甚至达到三倍，而"净零情景"（NZE）下需求或增长四倍。其中，铜需求预计增长2倍，锂增长7倍，稀土元素（REEs）需求将增加2.5倍。这些金属是电池、电网、风电和太阳能等绿色技术的核心材料。

供需失衡与价格波动风险

金属供需失衡导致价格剧烈波动。2022-2023年间，锂供应增长70%引发价格暴跌85%。企业面临双重挑战：一方面需求激增需要扩大产能，另一方面价格波动和政策不确定性使资本支出（capex）增长有限。2023年主要金属企业的capex仅比2015年增长22%，而股息和股票回购支出却增长近4倍。过度投机行为加剧市场波动，铜和钯的投机指数自2006-2019年提升30%。

产能扩张面临多重障碍

采矿周期显著延长，从2005-2009年启动的矿场平均13年转为2020-2023年启动的矿场18年。主要受制于：1）勘探预算下降（2023年全球勘探预算降至128亿美元）；2）严格的环境审批流程增加开发时间；3）开发深层低品位矿藏的复杂性；4）高利率环境抑制投资意愿。这种延迟可能引发未来供应短缺，特别是镍硫酸盐（电池级镍）存在100万吨缺口。

行业资本分配策略转变

企业更倾向于通过股息和回购回报股东而非扩大产能。2023年矿业公司公布的并购交易达47宗，总价值264亿美元，其中黄金和铜领域交易活跃。这种保守策略造成技术投资不足，但有利于改善财务指标。然而，过度依赖现有资产可能阻碍供应链创新，建议企业参与研发替代材料技术。

政策与市场双重压力

碳排放监管收紧对行业构成挑战。澳大利亚的碳边境调节机制（CBAM）和加拿大碳价上涨（2023年达80加元/吨）增加运营成本。欧盟CBAM机制将在2024年全面实施，可能推动其他国家效仿。同时，地缘政治风险加剧，需要建立资源国战略联盟，如欧盟与美澳加的矿业安全伙伴关系（MSP）。

供应链优化路径

下游企业需采取多维应对策略：

1. 供应链多元化以降低单一市场风险
2. 通过长期协议锁定关键资源供应
3. 推动垂直整合（如车企收购矿业资产）
4. 开发替代技术（如钠离子电池）
5. 强化循环经济，通过回收降低对原生资源依赖

长期发展建议

政府应推动国际合作，支持勘探项目并降低开发风险。企业需加大技术投入，缩短开发周期，同时关注资源储备国的战略机会。关键矿产领域（如铜、锂）的勘探预算占比持续提升，加拿大和澳大利亚因其资源储备和勘探能力，有望成为绿色经济转型的重要受益者。行业需平衡短期利润与长期可持续发展，特别是在碳定价和技术创新双重驱动下。