20250312-银河期货-粕类月报_库存高位去化_替代或仍是主逻辑_10页_887kb

粕类月报总结

核心内容

2025年3月12日发布的《粕类月报》主要分析了国内菜粕市场在加拿大加征关税背景下供需变化及未来趋势。报告指出，国内菜粕供应受到加拿大出口限制的影响，但当前库存较高，短期内供应仍可维持。中长期来看，由于菜粕国际贸易属性较弱，国内供应将面临挑战，需寻找新的进口来源或通过蛋白替代缓解压力。

主要观点

• 加拿大加征关税影响明显：中国对加拿大菜粕加征100%关税后，国内菜粕价格应声上涨，豆菜价差缩小。由于中国对加拿大菜籽进口限制增多，颗粒粕成为重要供应来源，未来进口受阻将导致供应明显收紧。

• 进口替代或成主逻辑：虽然当前国内颗粒粕库存较高，能够部分缓解供应紧张，但中长期来看，需通过寻找新的进口来源（如阿联酋、俄罗斯等）或蛋白替代来应对供应短缺。

• 阿联酋与俄罗斯为潜在增量来源：

  • 阿联酋：作为菜籽贸易中转国，其进口来源包括加拿大和澳大利亚，近年来澳大利亚成为主要供应国。中国是其重要的出口目的地，预计未来可能增加对阿联酋菜粕的进口。
  • 俄罗斯：支持农业发展，菜籽种植面积和产量增加，压榨产能持续提升，菜粕出口量增长显著，中国已开始少量进口，未来有望进一步增加。

• 菜籽进口不确定性高：目前中国对菜籽仍处于反倾销调查阶段，进口政策尚未明确，但加拿大菜籽出口至中国存在较大潜力，不过受美国市场需求变化影响，出口节奏可能放缓。

• 国内平衡表变化：当前菜粕供需平衡表显示，颗粒粕消费量下降，压榨菜粕消费量也受到限制，整体供应趋紧，但未达到2022年水平。

关键信息

一、进口情况

• 颗粒粕进口：2024年国内颗粒粕进口量约为275万吨，加拿大为主要来源，占比超过90%。
• 全球贸易格局：全球菜粕贸易量约1000万吨，加拿大占比约60%，其余主要来自印度、俄罗斯和阿联酋。
• 中国进口地位：中国是全球主要菜粕进口国之一，与美国共同占据全球60%以上进口量。

二、国内供需分析

• 库存水平：截至3月7日当周，国内颗粒粕库存增加至55万吨，预计后续月均提货量维持在19万吨左右。
• 表观消费量：2023/24年度国内菜粕表观消费量约532万吨，其中压榨菜粕约263万吨，颗粒粕约271万吨。
• 未来供应预期：预计未来国内菜粕月均消费量将下降至12万吨左右，供应趋紧。

三、贸易动态

• 加拿大出口情况：2024年1月加拿大菜籽压榨完成进度同比增加7.54%，出口量同比增速达82%，累积出口量达530万吨。
• 美国市场影响：美国生柴政策调整及美加贸易冲突导致加拿大菜油出口至美国大幅减少，可能影响菜籽出口节奏。
• 澳大利亚出口：预计未来澳大利亚可能增加对阿联酋的菜籽出口，从而间接影响中国进口。

结论

当前国内菜粕市场虽因加拿大关税政策面临一定压力，但得益于较高的库存水平，短期内供应仍可维持。中长期来看，由于菜粕国际贸易属性较弱，供应不确定性较大，未来需通过进口替代或蛋白替代来缓解供应压力。阿联酋和俄罗斯作为潜在增量来源，或在一定程度上弥补国内供应缺口，但其进口增量仍需时间积累。整体而言，国内菜粕市场将经历一个逐步收紧的过程，但未达到2022年最紧张的水平。