非银金融行业：以美为鉴，如何看待国内公募基金降费空间及演变节奏？-20230621-天风证券-15页_500kb

非银金融：国内公募基金降费空间及演变节奏分析

核心内容概述

本文围绕国内公募基金降费空间及演变节奏进行分析，借鉴美国公募基金费率的历史变迁与成因，探讨国内费率调降的合理性、可能性及影响。

主要观点

1. 美国费率下行趋势

   • 自1980年起，美国共同基金综合费率持续下降，股票型基金综合费率从2.32%降至0.95%，销售费率下降贡献了大部分降幅。
   • 管理费率的下降主要发生在1995年后，受市场有效性提升和规模效应推动。

2. 中美费率差异成因

   • 市场有效性：美国资本市场相对成熟，市场有效性较高，主动管理溢价较低；而国内市场有效性较弱，主动管理溢价较高。
   • 投资者理性程度：美国投资者更关注费率，将其作为购买基金的重要考量因素；而国内投资者对费率的关注度较低，更看重业绩表现。
   • 商业模式差异：美国基金销售中，渠道费用由投资者单独支付；而国内存在较高的尾随佣金，导致管理费率“虚高”。

3. 国内降费空间及底线

   • 若对标美国，国内公募基金管理费率底线应不低于1.0%，以体现主动管理溢价。
   • 剔除尾佣后，国内基金公司实际收到的管理费率约为0.93%，接近美国2010-2012年的水平。

4. “新老划断”方式下的演变节奏

   • 存量基金费率调降以量变为主，短期内难以出现大规模演化。
   • 头部公募基金长期Alpha获取能力较强，可能维持现有费率。
   • 投资者对费率的认知差异短期内难以弥合，影响降费效果。

关键信息

美国费率历史变迁

• 综合费率：1996年至今，股票型基金综合费率下降58%，混合型下降38%，债券型下降56%，货币型下降75%。
• 销售费率：1980-2001年，Load权益基金销售费率从2.27%降至0.90%，Load债券基金从1.55%降至0.88%。
• 管理费率：1996年后管理费率下降，以普信金融为例，平均管理费率从0.64%降至0.50%。
• 被动投资占比：1995-2022年，美国ETF及指数型基金规模从600亿美元增长至11.3万亿美元，占资产管理规模比重从1.9%升至39.1%。

国内费率现状与降费空间

• 国内管理费率：2022年主动权益基金平均管理费率约为1.38%，高于美国的0.71%。
• 尾佣影响：2018-2022年国内主动权益基金尾佣率从25.9%提升至33.2%，导致基金公司实际收到的管理费率下降。
• 降费效果：2022年15只权益基金调降管理费率，其中8只实现规模增长，仅汇添富中证电池主题联接显著受益。

投资者行为与费率认知

• 美国投资者：约50%的个人投资者认为费率非常重要，是购买基金时首要考虑因素。
• 国内投资者：基金费率在购买考虑因素中重要性排名第六，远低于业绩表现、基金经理等指标。
• 被动产品配置：2022年末，国内个人投资者权益基金中被动产品配比达到18.9%，创历史新高，反映费率关注度提升。

风险提示

1. 资本市场表现持续疲软，可能削弱主动管理基金的超额收益能力，加速费率调降。
2. 宏观经济复苏不及预期，可能影响居民资产配置，降低权益基金需求。
3. 买方投顾体系推进不及预期，可能影响费率调降的长期效果。

结论

国内公募基金降费空间有限，若对标美国，管理费率底线应不低于1.0%。降费节奏以“新老划断”为主，存量基金调降以量变为主，短期内难以出现大规模调整。降费效果受投资者认知差异、主动管理能力及市场有效性等多重因素影响，需结合行业发展趋势及政策导向审慎看待。