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中国远洋控股 (144 HK) 总结

核心内容

• 股票信息: 当前股价为 HKD26.65，目标价为 HKD33.30（+25%），市值为 HKD67.3B。
• 行业分类: 运输行业，评级为 BUY。
• 财务表现: FY13 净利润达到 HKD4,213m，同比增长 10.3%，超出预期 3.7%。港口业务表现强劲，EBITDA 同比增长 10.4%。
• 分红: FY13 宣布最终每股股息为 HKD0.55，中期为 HKD0.22，全年股息支付比率达到 46%。
• 业务增长: FY13 容量吞吐量同比增长 18.5%，主要得益于 Terminal Link 收购及海外港口增长。

主要观点

• MCS 发行: 中国远洋控股计划发行 HKD15.3b 的 3 年期强制可转换证券（MCS），每 5 股换 1 股，发行价格为 HKD30.26，较当前股价溢价 13.5%。MCS 利息为 8%、6%、4%。
• 资金用途: 所得资金将用于偿还债务（55%）、资本支出（40%）和营运资金（5%）。
• 未来展望: 未来三年（FY14 至 FY16）的净利润预测分别为 HKD4,754.3m、HKD5,066.4m 和 HKD5,909.9m，分别增长 13%、6.4% 和 17%。
• 估值: FY14F 的核心 P/E 为 14.9x，低于其 5 年交易区间（10.8-27x），但当前股价（26.65）低于 NAV（32.98），存在 19.2% 的折价。
• 土地资产潜力: 中国远洋控股在深圳市的直接和间接土地资产（通过 CIMC）可能带来额外的盈利惊喜，预计占 NAV 的 2.3%。

关键信息

• MCS 对 EPS 的影响: 若 MCS 在 3 年后全部转换为股票，预计 FY17 和 FY18 的 EPS 稀释分别为 4% 和 8%。
• 股东结构: 中国远洋集团持有 55.6% 的股份，Davis Selected Advisers LP 持有 5%，Capital Research & Management Co. 持有 2%。
• 市场表现: 1 个月内股价下跌 3.3%，3 个月内下跌 5.8%，12 个月内上涨 4.7%，相对指数表现略好。
• 竞争对手对比: 相较于 COSCO Pacific，中国远洋控股的增长前景较弱，且估值较高，因此更偏好 COSCO Pacific。

财务预测

估值与比较

• NAV 与股价: 当前 NAV 为 HKD32.98，股价为 HKD26.65，折价 19.2%。预计 FY14 NAV 为 HKD34.27，折价 22.2%。
• 港口业务表现: 中国远洋控股的港口吞吐量增长优于其他区域，其中海外港口增长显著，如 Kaohsiung 和 Terminal Link。
• 业务区域分析:
  • Mega SCT: FY13 吞吐量为 4.52，增长 10.8%，FY14 预计增长 2.0%。
  • CCT 和 Mawan: FY13 吞吐量为 5.31，增长 0.6%，FY14 预计增长 1.0%。
  • CM Port Services 和 Haixing: FY13 吞吐量为 1.76，增长 8.3%，FY14 预计增长 3.0%。
  • Western Shenzhen: FY13 吞吐量为 11.59，增长 0.8%，FY14 预计增长 1.7%。
  • CKRTT: FY13 吞吐量为 1.12，增长 23.0%，FY14 预计增长 5.0%。
  • CM Container Services: FY13 吞吐量为 0.65，增长 -18.3%，FY14 预计增长 -5.0%。
  • MTL: FY13 吞吐量为 4.79，增长 -9.5%，FY14 预计增长 5.3%。
  • Terminal Link: FY13 吞吐量为 6.25，增长 15.0%，FY14 预计增长 6.0%。

估值对比

总结

中国远洋控股在 FY13 超出预期，其港口业务表现强劲，尤其是海外港口的增长。MCS 发行将增加财务成本，但显示了母公司对其长期前景的信心。当前股价低于 NAV，存在潜在价值。尽管其增长前景优于某些港口，但相较于 COSCO Pacific，其估值较高，因此更推荐 COSCO Pacific。公司未来两年的盈利增长预期较低，但其核心业务和土地资产仍有增值潜力。