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Indofood Sukses Makmur (INDF IJ) 总结

核心内容

Indofood Sukses Makmur (INDF) 是一家印尼的消费必需品公司，其当前股价为 IDR7,300，目标价为 IDR8,000，意味着 10% 的上行空间。公司市值为 5.6 亿美元，平均每日交易量为 600 万美元。当前评级为 HOLD，未发生变化。

主要观点

• 整体估值与目标价：当前目标价 IDR8,000 为 17.9 倍 FY14F 市盈率（PER），相较于 2013 年 12 月的 24% 折扣率，当前的 13% 折扣率表明公司估值略有改善。
• MINZ 收购的潜在影响：Indofood 收购了 MINZ 的 82.9% 股份，预计 MINZ 将为 INDF 贡献约 18% 的 FY14F EBIT。然而，若假设 MINZ 无贡献，SOTP 估值将下降 7.5% 至 IDR7,431。
• Bogasari 的增长潜力：Bogasari 的估值从 IDR15t 提升至 IDR18t，基于 16 倍 FY14F PER，反映其销量增长和产能扩张带来的积极影响。
• Agribusiness 的利好因素：由于马来西亚棕榈油产量下降及厄尔尼诺现象预期，CPO 价格可能上涨，这对 INDF 的农业业务有利。
• ICBP 的盈利压力：ICBP 贡献 43% 的 EBIT，但其利润率可能因原材料和运营成本上涨而受到压力，且增长预期放缓。
• 市场表现：Indofood 的股价在过去 12 个月中表现相对市场，52 周的最高价和最低价分别为 IDR7,800 和 IDR5,750，自由流通股比例为 49.9%。
• 财务表现：预计 FY14F 的 EBITDA 将增长至 IDR10,661.3 亿，但 EBIT 增长可能受成本压力影响。

关键信息

估值与盈利预测

指标	FY12A	FY13A	FY14E	FY15E	FY16E
收入 (IDR 亿)	50,059.4	57,732.0	67,693.6	74,677.3	82,645.6
EBITDA (IDR 亿)	8,128.6	7,872.5	10,661.3	11,662.7	12,776.7
核心净利润 (IDR 亿)	3,261.2	2,503.8	3,914.9	4,282.7	4,971.6
核心 EPS (IDR)	371	285	446	488	566
核心 EPS 增长 (%)	6.0	(23.2)	56.4	9.4	16.1
净分红收益率 (%)	1.7	1.3	2.1	2.3	2.6
ROAE (%)	9.9	6.9	9.7	9.5	10.0
ROAA (%)	5.8	3.6	4.9	5.0	5.5
EV/EBITDA (倍)	7.6	10.0	8.4	7.9	7.3
净债务/权益 (%)	net cash	26.6	35.5	34.0	30.9

估值摘要

指标	值 (IDR)
每股净现值 (NAV)	8,420
折扣 (%)	13.0
目标价	7,999
预期市盈率 (FY14F)	17.9
上行空间 (%)	9.6
市净率 (PBV)	2.6
预期市净率 (FY14F)	2.0

重要风险

• ** IDR 对 USD 汇率走弱**
• 竞争加剧
• 大宗商品价格波动

潜在利好因素

• MINZ 的整合：提升 INDF 的 EBIT
• Bogasari 销量增长：受国内需求增长和进口关税提升影响
• CPO 价格上涨：因供应有限及厄尔尼诺现象预期

结论

Indofood Sukses Makmur 的估值基于 SOTP 方法，考虑到 MINZ 的整合及 Bogasari 和农业业务的增长潜力。尽管存在一些盈利压力，尤其是来自 ICBP 的部分，但公司整体仍具备一定的增长前景。因此，维持 HOLD 评级。