浙江东方 (600120.SH) 定增与金融转型分析总结
核心内容
浙江东方股份有限公司（600120.SH）于2016年3月14日发布2015年年报及定增预案，拟通过发行股份购买资产并募集配套资金，进一步拓展金融布局，推动公司从传统贸易向金融控股平台转型。公司实际控制人为浙江省国资委，定增完成后，将通过控股地方AMC、信托、期货和寿险等金融资产，打造综合性金融控股平台。
主要观点
- 行业背景与公司转型：2015年公司营业收入为77.03亿元，同比下滑25.51%；归母净利润为5.89亿元，同比下滑4.52%。由于经济下行、房地产与商品流通行业景气度降低，公司主业增速放缓，促使公司积极转型。
- 定增与金融布局：公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权，同时募集配套资金不超过62.25亿元，发行价格为每股17.15元，定增后总股本达12.86亿股。
- 金融板块潜力：公司已控股多个金融资产，包括国金租赁、东方产融和国贸东方资本，分别开展融资租赁、直接投资和资本管理业务。通过定增进一步拓展金融板块，增强公司综合竞争力。
关键信息
1. 主业发展趋缓，推动转型
- 营业收入：2015年为77.03亿元，同比下滑26.87%。
- 归母净利润：2015年为5.89亿元，同比下滑4.52%。
- 商品流通业务：2015年营收52.22亿元，同比下滑37.87%。
- 商品房业务：2015年营收同比增速高达504%，但毛利率仅为2.81%。
- 经济背景：GDP增速自2012年持续下滑，房地产投资和商品流通行业面临下行压力。
2. 定增深化金融布局
- 交易内容：公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。
- 募集配套资金：不超过62.25亿元，发行价格为每股17.15元。
- 股权结构变化：定增后，国贸集团持股比例达51.28%，中大投资持股比例为0.47%，其他股东合计持股21.91%。
3. 涉足不良资产管理
- 浙商资产：成立于2013年8月，注册资本10亿元，2015年归母净利润为3.41亿元，同比下降49.56%。
- 不良资产行业：2015年四季度商业银行不良贷款余额达12744亿元，较2014年四季度增长4318亿元。
- 地方AMC优势：相比四大AMC，地方AMC在项目和处置周期上具有优势，未来有望成为省内不良资产处置的重要力量。
4. 布局信托、期货和寿险
- 浙金信托：成立于1991年，2015年营收2.36亿元，同比下降14.17%。信托资产规模增长，未来发展可期。
- 大地期货：成立于1995年，2015年营收6.02亿元，同比下降47.9%。随着业务结构调整，未来潜力较大。
- 中韩人寿：成立于2012年，2015年营收3.89亿元，同比增长97.65%。寿险市场发展迅速，政策利好保险业。
5. 金融牌照全面拓宽
- 参控股金融资产：包括浙江国贸东方投资管理有限公司（49%）、浙江国金租赁股份有限公司（75%）、浙江东方集团产融投资有限公司（100%）等。
- 金融业务板块：融资租赁、直接投资、资本管理三大块业务，公司通过创新投资和业务模式，为转型提供支撑。
6. 盈利预测与估值
- EPS预测：2016-2018年分别为0.96元、1.13元、1.25元。
- 净利润预测：2016-2018年分别为12.37亿元、14.51亿元、16.08亿元。
- 估值指标：
- PE：2016E为20.7倍，2017E为17.6倍，2018E为15.9倍。
- PB：2016E为1.5倍，2017E为1.4倍，2018E为1.3倍。
- 目标价：6个月目标价为28.94元，对应目标市值为372亿元。
7. 风险提示
- 宏观风险：经济下行可能影响公司整体业绩。
- 业务整合风险：新增金融资产可能面临整合难度。
- 政策风险：金融行业政策变动可能影响公司发展。
金融板块业务详情
| 金融板块业务 |
相关参控股金融资产 |
主要业务 |
| 融资租赁 |
国金租赁 |
医疗健康、教育文化、公用事业、工业制造等 |
| 直接投资 |
东方产融 |
投资企业股权 |
| 资本管理 |
国贸东方资本 |
发起设立基金 |
股东结构
| 排名 |
股东名称 |
持股数量（股） |
占总股本比例 |
| 1 |
浙江省国际贸易集团有限公司 |
223,555,529 |
44.23% |
| 2 |
中央汇金资产管理有限责任公司 |
17,263,800 |
3.42% |
| 3 |
董敏 |
9,580,000 |
1.90% |
| 4 |
中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 5 |
银华基金-农业银行-银华中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 6 |
易方达基金-农业银行-易方达中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 7 |
南方基金-农业银行-南方中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 8 |
嘉实基金-农业银行-嘉实中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 9 |
华夏基金-农业银行-华夏中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 10 |
广发基金-农业银行-广发中证金融资产管理计划 |
5,151,600 |
1.02% |
| 合计 |
- |
286,460,529 |
56.69% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：28.94元
- 预期EPS：2016年0.96元，2017年1.13元，2018年1.25元
- 盈利预测：2016-2018年净利润分别为12.37亿元、14.51亿元、16.08亿元
风险提示
- 宏观风险：经济下行可能影响公司整体业绩。
- 业务整合风险：新增金融资产可能面临整合难度。
- 政策风险：金融行业政策变动可能影响公司发展。
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入增长率 |
-4.2% |
-25.5% |
39.8% |
16.5% |
14.9% |
| 营业利润增长率 |
-2.1% |
5.5% |
88.7% |
15.5% |
10.6% |
| 净利润率 |
6.0% |
7.6% |
11.5% |
11.6% |
11.2% |
| ROIC |
28.4% |
26.2% |
71.1% |
42.6% |
50.5% |
| 财务费用率 |
1.3% |
1.0% |
-1.0% |
-2.4% |
-2.3% |
估值数据
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| PE(X) |
16.3 |
17.0 |
20.7 |
17.6 |
15.9 |
| PB(X) |
2.4 |
2.0 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| P/FCF |
29.0 |
26.2 |
-21.2 |
15.0 |
64.5 |
| P/S |
1.0 |
1.3 |
2.4 |
2.0 |
1.8 |
| EV/EBITDA |
7.2 |
6.2 |
6.5 |
5.3 |
4.6 |
股东权益与资本结构
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 股东权益 |
4,885.8 |
5,776.3 |
18,155.7 |
19,628.3 |
21,385.4 |
| 资产总额 |
11,230.8 |
11,323.6 |
23,173.7 |
25,365.1 |
27,903.0 |
| 负债总额 |
6,345.0 |
5,547.3 |
5,018.0 |
5,736.9 |
6,517.6 |
| 流动比率 |
1.22 |
1.24 |
4.27 |
4.07 |
3.97 |
| 速动比率 |
0.62 |
0.66 |
3.32 |
3.24 |
3.00 |
总结
浙江东方通过定增方式拓展金融业务，涉足不良资产管理、信托、期货和寿险等多个领域，推动公司向综合性金融控股平台转型。尽管主营业务增速放缓，但金融板块的潜力巨大，未来有望实现盈利增长。公司具备国企背景，有望借助国企改革东风，进一步提升综合竞争力。投资者应关注宏观经济走势、金融行业政策变化及公司业务整合情况。
