20160321-招商证券-利率债市场周报_假如投放了MLF_市场还会纠结吗__19页_947kb

债券市场定期报告总结（2016年03月21日）

核心内容

本报告聚焦2016年3月15日至21日期间中国债券市场运行情况，重点分析了货币政策操作、市场流动性、利率债市场走势、实体经济表现、政策动向及海外市场影响等方面。

主要观点

• 货币政策操作：央行在稳增长和避免资金外流之间寻求平衡，可能采取锁短放长的类扭曲操作。MLF工具旨在促进信用投放和降低社会融资成本，但市场对政策的预期存在偏差，导致市场情绪波动。
• 市场策略：尽管MLF利率下调，但市场仍存在分歧，投资者需理性看待政策背后的逻辑，关注政策组合操作的变化及其影响。
• 经济企稳信号：房地产销售、水泥价格、工业品指数等数据表明经济边际企稳，但市场对经济走势的持续性存在不同看法。
• 利率走势：10年期国债收益率下行2BP至2.82%，但受流动性紧张影响，10年国开债收益率上行1BP至3.17%。
• 流动性变化：受准备金补缴、缴税、转债申购等因素影响，下半周资金面明显收紧，银行间隔夜回购利率上行8BP至2.02%，7天回购利率上行4BP至2.32%。
• 政策动向：国务院部署落实《政府工作报告》责任分工，发改委推出企业债券“直通车”机制，财政部强调预算管理和财政改革。
• 海外市场影响：FOMC会议偏鸽派，美国国债收益率下行，美元指数走低，人民币对美元汇率继续走升。

关键信息

一级市场

• 上周利率债招标发行31期，合计发行2460亿，其中地方债发行1550亿，占比显著。
• 表1：16国开06（增4）发行70亿，期限5年，中标利率2.97%；16江苏债01发行121.8亿，期限3年，中标利率2.64%。
• 表2：本周计划发行41只利率债，合计2288亿，包括1只国债、4只国开债、10只农发债和26只地方债。

二级市场

• 受MLF利率下调影响，收益率出现大幅下行，但流动性紧张导致收益率有所回升。
• 10年期国债收益率下行2BP至2.82%，10年国开债收益率上行1BP至3.17%。
• 图3：1年与10年国债期限利差扩大8BP至77BP。
• 图4：1年与10年国开债期限利差收窄1BP至84BP。
• 图5：银行间国债日均成交444亿元。
• 图6：银行间金融债日均成交2297亿元。

资金利率

• 下半周流动性明显收紧，资金利率上行。
• 银行间隔夜回购利率上行8BP至2.02%，7天回购利率上行4BP至2.32%。
• 上交所质押式回购GC001上行275BP至4.33%。
• 表3：回购利率周变化，R001上行8.19BP，R007上行3.83BP，R014上行20.57BP，R1M上行12.21BP，R2M上行15.27BP。

实体观察

• 房地产：2月70大中城市新建住宅价格环比增长0.4%，同比增长1.9%；30大中城市商品房四周移动平均成交面积同比上涨126.7%。
• 工业品：南华工业品指数同比跌幅收窄至5.9%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比上涨3.0%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.58%。
• 钢铁：螺纹钢价格下跌85元/吨，热轧板卷价格上涨10元/吨。
• 通胀：上周农产品批发价格环比上涨1.6%，22省市猪肉均价环比下跌2.7%，3月上旬统计局50城市食品环比下跌0.6%。

政策观察

• 国务院常务会议：部署落实《政府工作报告》责任分工，强调简政放权、放管结合、优化服务，加快财政改革。
• 发改委：推出企业债券“直通车”机制，激励支持20个市（州）和20个县（市、区）。
• 财政部：强调预算法实施、财政体制和税制改革、提高预算执行效能、创新财政投入方式、加强地方政府债务管理。

国债期货

• 主力合约先涨后跌，TF1606收盘价100.66，下跌0.10%；T1603收盘价99.68，下跌0.11%。
• 表6：国债期货一周主要数据变动，T1606持仓量5929，变动691；TF1606持仓量27854，变动-2265。

利率互换

• 互换利率小幅下行，3M利率2.3100，6M利率2.2953，9M利率2.2956，1Y利率2.2790。
• 表7：利率互换一周数据变动，3M下行0.3BP，6M下行1.10BP，9M上行1.56BP，1Y下行1.23BP。

外汇走势

• 人民币对美元汇率继续走升，美元指数继续下行。
• 图19：人民币汇率继续走升。
• 图20：美元指数继续下行。
• 图21：美元兑人民币NDF和CNH。
• 图22：美元与主要货币汇率。

大宗商品

• 原油价格继续反弹至40美元以上。
• 图23：大宗商品价格指数继续上涨。
• 图24：原油价格继续反弹。
• 图25：铜和铝价格变动情况。
• 图26：铁矿石价格变动情况。
• 图27：大豆现货和期货价格变动情况。
• 图28：天然橡胶期货价格变动情况。

海外债市

• FOMC会议偏鸽派，美国、德国、意大利、日本10年期国债收益率均出现下行。
• 图29：美国10年期国债收益率下行。
• 图30：德国10年期国债收益率下行。
• 图31：意大利10年期国债收益率。
• 图32：日本10年期国债收益率。

总结

• 央行通过MLF操作推动宽货币向宽信用转变，但市场对流动性变化和政策效果存在分歧。
• 经济边际企稳信号显现，但持续性仍需观察，建议投资者控制久期。
• 一级市场发行量增加，地方债发行持续放量，显示政策对基建和地方发展的支持。
• 二级市场收益率波动较大，受MLF操作和流动性紧张双重影响。
• 外汇市场人民币走升，美元指数下行，反映市场对货币政策宽松的预期。
• 大宗商品价格波动，原油反弹，显示市场对全球经济复苏的预期。
• 海外债市表现疲软，反映全球货币政策宽松趋势。
• 政策层面推动财政改革和债务管理，旨在促进经济稳定和防范风险。