20181211-安信证券-教育行业深度分析_关注各细分龙头的稳健增长_看好报表有望重塑的个股弹性_28页_979kb

教育行业分析总结

核心内容

2018年教育行业经历密集政策调整，2019年政策将继续趋严，但教育行业基本面依然强劲。行业处于规范化调整和政策消化阶段，政策对不同细分领域产生不同影响，包括学前教育、义务教育、K12培训、职业教育与高等教育等。尽管政策带来阶段性影响，但教育行业需求刚性，市场持续增长，特别是K12培训、职业教育和高等教育领域。

主要观点

1. 政策影响：

   • 学前教育：幼儿园证券化受阻，政策强化了其公共服务属性。
   • 义务教育：民办中小学机构受限，但可通过非营利方式获得收益。
   • K12培训：短期运营成本增加，长期行业集中度有望提升。
   • 职业教育与高等教育：资本运作受限，但政策利好职业教育发展。

2. 教育需求强劲：

   • K12领域：受益于人口红利，未来10年将迎来新的增长期。
   • 职业教育：劳动力短缺背景下，存在巨大市场机会。
   • 高等教育：民办高校作为重要补充，毛入学率有较大提升空间。

3. 现金流与提价预期：

   • 教育企业普遍具有良好的现金流，尤其是港股与美股公司。
   • 教育作为刚性需求，提价逻辑清晰，未来有望实现数量价齐升。

4. 科技加持：

   • 教育作为重度服务行业，科技将提升运营效率，优化效益成本曲线。
   • 科技在内容、产品、流量、服务和变现方面带来边际效应。

5. 板块效应与稀缺性：

   • 教育板块在A股、港股和美股均有所发展，现有标的稀缺性突出。
   • A股教育板块经历多次调整，正迎来报表重塑，部分公司已剥离原有主业。

关键信息

• 政策影响：

  • 2018年教育政策密集出台，影响各细分领域。
  • 2019年政策将延续趋严，行业将进入规范化阶段。

• 市场数据：

  • K12教培市场规模预计到2020年将达6436亿元。
  • 职业教育市场规模预计到2020年将达1.16万亿元，其中职业非学历教育占比约85%。

• 财务表现：

  • A股教育公司平均流动比率2.05，港股1.27，美股1.57。
  • 部分A股公司如宇华教育、民生教育、新高教集团等，因低估值具备较大弹性。

• 投资逻辑：

  • 关注细分领域龙头，尤其是具备稳健增长和报表重塑潜力的公司。
  • 民办高教和职业教育是重点，如宇华教育、民生教育、新高教集团、亚夏汽车（中公教育）、百洋股份等。

• 风险提示：

  • 政策落地期可能带来业绩波动。
  • 商誉减值风险。

行业细分与公司分析

K12培训

• 市场规模持续增长，未来10年为红利期。
• 政策整治带来集中度提升，利好大型机构。
• 关注立思辰、科斯伍德、好未来、新东方、凯文教育等。

职业教育

• 高技能人才缺口大，职业教育培养目标明确。
• 职业非学历教育市场增长迅速，CAGR达26.0%。
• 关注亚夏汽车（中公教育）、百洋股份、开元股份等。

高等教育

• 民办高校渗透率低，未来发展空间大。
• 社会认可度提升，成为高等教育体系的重要补充。
• 关注新高教集团、中教控股、中国新华教育等。

在线教育

• 分为三个阶段：在线教育兴起、移动互联网、AI时代。
• 技术加持下，效益成本曲线优化，提升运营效率。

板块表现与市场趋势

• A股教育板块：自2015年6月以来，跌幅较大，政策压力显著。
• 港股与美股教育板块：同样受到政策影响，但港股教育公司更偏民办实体学校，美股以K12培训为主。
• 教育证券化：2017-2018年教育公司上市潮，现有标的稀缺性凸显。

财务数据概览

图表与数据

• 图1：1978-2017年中国出生人口数量及出生率
• 图2：2012-2017年中国K12各阶段在校生规模
• 图3：2016-2020E中国K12教培市场规模
• 图4：全国校外培训机构整改进度
• 图5：2000年以来全国就业市场求人倍率
• 图6：2001-2014年分学历求职倍率变化
• 图7：2001-2014年分技能求职倍率变化
• 图8：2011-2017年普通本科及高职专科院校数量
• 图9：2011-2017年普通本科及高职专科学生数量
• 图10：2011-2020E职业学历教育市场规模及增速
• 图11：2011-2020E职业非学历教育市场规模及增速
• 图12：各国高等教育毛入学率情况
• 图13：各国民办高等教育渗透率情况
• 图14：2010-2017年中国普通高等学校与民办高校数量
• 图15：2010-2017年中国普通本专科与民办高校招生数
• 图16：2018Q1-Q4新东方与好未来预收款项占总负债的比例
• 图17：传统教育行业下的效益成本曲线
• 图18：技术加持下的效益成本曲线
• 图19：教育板块A、H、美股分布
• 图20：2015年6月以来A股教育板块市场表现
• 图21：2015年6月以来安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图22：2016年安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图23：2017年安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图24：2018年以来安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图25：2007-2018年前三季度教育行业一级市场融资事件
• 图26：2018年前三季度教育行业一级市场融资细分赛道分析

结论

教育行业在政策趋严背景下，仍具备强劲基本面和增长潜力。重点关注K12、职业教育和高等教育领域的龙头公司，以及具备报表重塑潜力的个股。科技对教育行业的加持将带来显著的边际效应，提升运营效率和市场竞争力。