20141110-申万宏源-尚荣医疗-002551.SZ-依托医建+托管_打造医院整体服务大平台_维持_买入_评级_30页_1003kb

尚荣医疗 (002551) 2014年调研报告总结

核心内容概述

尚荣医疗是一家以医建+托管为核心业务的公司，致力于打造医院整体服务大平台。公司通过医院建设、设备销售、耗材销售及后勤托管等业务构建了一个医疗服务闭环生态圈。根据报告，公司未来三年的盈利预测显示，EPS分别为0.29元、0.45元和0.69元，维持“买入”评级。目标价为38.6元，对应市值139亿元。

主要观点

• 尚荣模式：公司依托医建和托管业务，逐步向医疗服务大平台转型，其盈利模式独特，具有较高的可复制性和排他性。
• 平台潜力：公司通过医建和托管积累的资源渠道优势，为未来多元化业务发展提供了良好的基础。中短期关注耗材业务，长期看好医疗服务的扩展。
• 医建订单兑现：公司目前在手订单约45亿元，预计将在2015-2017年集中兑现，为公司提供稳定的业绩增长。
• 手术室业务：公司手术室业务保持稳定增长，为业绩提供安全边际。
• 买方信贷模式：公司通过买方信贷模式有效推动医院建设，盈利稳定，风险控制严格。

关键信息

市场数据

• 收盘价：29元
• 一年内最高/最低：45.65元 / 23.93元
• 上证指数/深证成指：2418 / 8235
• 市净率：8.0
• 息率（分红/股价）：0.34
• 流通A股市值：6341百万元

基础数据

• 每股净资产：3.64元
• 资产负债率：35.75%
• 总股本/流通A股（百万）：360 / 219
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（单位：百万元）

投资要点

• 尚荣模式：医建+托管为公司提供稳定优质的医院渠道和丰富的医院经营经验，推动平台业务发展。
• 平台潜力：公司通过医建和托管积累的资源，为未来平台业务的爆发式增长奠定基础。
• 医建订单：公司订单充裕，预计将在2015-2017年集中兑现，为公司提供良好的业绩安全边际。
• 耗材业务：中短期关注耗材业务，预计其将成为公司主要增长点，具有高毛利和市场潜力。
• 医疗服务：长期看好医疗服务业务，提升对医院的托管经营参与度，构建更全面的医疗服务平台。

风险与机遇

• 风险：公司渠道扩张进度低于预期。
• 机遇：医建订单兑现高峰，耗材业务爆发增长，医疗服务平台构建。

图表与数据

股价与市场对比

• 一年内股价与大盘对比走势：显示公司股价与上证指数和深证成指的走势。

产品收入与毛利占比

• 图2：1H2014年公司主要产品收入占比
• 图3：1H2014年公司主要产品毛利占比

医疗资源与城镇化趋势

• 图24：1950-2011年美国城镇化率与医疗资产投入对比
• 图25：1990-2011年全国城乡人均卫生费用对比

医疗工程与耗材市场预测

• 图15：2013-2016年公司整体耗材收入及增速预测
• 表4：2013、2015年新建及改扩建当年洁净手术室规模测算

公司订单情况

• 表2：公司买方信贷重要合同概况（1000万元以上）

有别于大众的认识

• 市场观点：认为公司业绩仍依赖医建订单，14年订单未兑现带来业绩压力。
• 分析师观点：公司医建和托管已成为平台业务的驱动力，未来平台业务增长将呈现倍数效应。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价：38.6元
• 对应市值：139亿元
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS为0.29/0.45/0.69元，公司业绩有望保持50%以上的确定增长。

关键假设

• 公司未来医建订单持续稳定，耗材业务发展顺利。

总结

尚荣医疗通过医建和托管业务积累的渠道优势，逐步向医疗服务大平台转型。公司目前在手订单充足，预计将在未来三年集中兑现，为业绩提供保障。耗材业务作为公司未来增长的主要驱动力，具有高毛利和市场潜力。公司通过买方信贷模式实现稳定盈利，同时，医疗服务领域的突破将成为公司长期战略重点。分析师认为，公司未来三年业绩将保持高速增长，维持“买入”评级，目标价38.6元，对应市值139亿元。