20160520-东北证券-尚荣医疗-002551.SZ-医院PPP龙头_医疗全产业链爆发可期_21页_1021kb

尚荣医疗（002551）深度报告总结

核心内容

尚荣医疗是一家以医院建设为核心业务，同时布局医疗全产业链的公司，通过PPP模式和买方信贷模式拓展医院建设业务，向医院后勤管理、医疗器械销售等后端业务延伸。公司凭借其灵活高效的商业模式和充足在手订单，具备业绩持续高速增长的基础，医疗全产业链爆发可期。

主要观点

• 医疗行业高景气度：随着医改的推进，医院扩建和改建需求将显著增加，同时居民对医疗卫生服务的需求持续上升，推动行业景气度提升。
• PPP模式推动医院建设订单增长：PPP模式成为公共基础设施建设的主流方式，公司凭借其在医疗专业工程领域的优势，有望承接大量医院建设项目订单。
• 买方信贷模式提升业务规模：公司通过买方信贷模式，以少量资金撬动大量业务订单，提高资金使用效率，增强市场竞争力。
• 外延并购夯实全产业链布局：公司坚持外延并购战略，逐步构建覆盖医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务的全产业链布局，强化综合服务能力。
• 定增助力业务发展：公司拟通过非公开发行股票募集11亿元资金，用于医院手术部、ICU产品产业化项目和医院整体建设业务，保障业务持续增长。

关键信息

财务预测

在手订单与新增订单

• 公司2016年以来公告新增订单、协议总投资金额已超过54亿元。
• 在手订单包括多个大型医院建设项目，如四川省通江县人民医院灾后重建项目、陕西省铜川市中医医院整体迁建项目等，项目金额总计超过54亿元。

政策支持

• 政府鼓励民营资本参与公立医院改制，未来医疗领域PPP项目规模有望不断扩大。
• 国家出台多项政策支持医疗行业改革，如《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)》、《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》等。

风险提示

• PPP项目拓展不及预期：PPP项目推进可能受政策、资金等因素影响，存在不及预期风险。
• 买方信贷风险：公司承担一定连带担保责任，若医院无法按时偿还贷款，可能带来财务风险。
• 回款风险：随着公司规模扩大，应收账款增加，存在不能按时回款甚至坏账的风险。
• 并购整合风险：外延并购增多，可能面临整合不力，影响公司整体运营效率。

商业模式分析

• 医院建设业务：公司提供医院整体建设解决方案，包括规划设计、建筑工程、医疗专业工程、设备配置、软件开发等。
• 买方信贷模式：公司为医院提供融资服务，帮助医院购买产品或服务，提高资金使用效率。
• 全产业链布局：公司通过外延并购，构建覆盖医院建设、医疗器械产销、医院后勤管理的完整产业链，实现协同发展。

估值分析

• 当前股价对应2016年的PE为34倍，低于可比公司平均估值。
• 综合考虑公司在手订单和商业模式，给予公司2016年50倍PE估值，对应目标价为29.5元。

业务布局

• 医院整体建设：涵盖设计服务、建筑工程、医疗专业工程、设备配置及软件开发。
• 医疗器械产销：包括医疗设备销售、医用耗材产销。
• 医院后勤管理服务：提供一体化后勤管理服务，包括环境绿化、清洁、医疗设备维护等。

市场前景

• 医疗卫生费用规模快速增长，预计未来将继续扩大。
• 医院诊疗需求强劲，尤其在老龄化趋势下，对医疗服务的需求将持续上升。
• 医疗器械市场规模持续攀升，未来增长潜力巨大。

结论

尚荣医疗凭借其在医院建设领域的优势和灵活的商业模式，有望在医疗全产业链中持续增长，特别是在PPP项目和买方信贷模式的支持下，业绩增长动能强劲。公司充足的在手订单和未来的项目预期，使其成为医疗行业中的重要参与者，具备长期投资价值。