20181009-国金证券-基于中国经济增长的现实分析_非再生产周期中的经济增长下行_理论_成因与对策_16页_1mb

中国经济增长下行阶段分析：非再生产周期的理论、成因与对策

核心内容

本文分析了中国经济增长下行阶段的特征，指出当前中国正处于非再生产周期下行阶段，与再生产周期不同，此时资本回报率低迷，企业缺乏扩大投资的动力，经济难以自然复苏。要实现经济增长的恢复，需通过制度变革和技术创新来提高资本回报率，而非依赖短期刺激政策。

主要观点

1. 经济增长下行阶段的异质性：

   • 经济下行可分为再生产周期和非再生产周期两种类型。
   • 再生产周期中，市场力量能推动资本回报率回升，企业投资增加，经济复苏。
   • 非再生产周期中，资本回报率持续低迷，企业不愿扩大投资，需通过结构性改革来恢复增长。

2. 当前中国经济处于非再生产周期下行阶段：

   • 自1999年以来，中国经历了三次经济下行周期，其中2007-2009年和2010-2016年属于非再生产周期。
   • 高速增长模式难以为继，需转向高质量发展阶段。

3. 非再生产周期下行的成因：

   • 人口结构变化：劳动人口占比下降、人口抚养比上升，导致企业用工成本上升，抑制经济增长。
   • 税收负担不合理：宏观税负偏高，企业综合税率高于多数国家，社保负担重，抑制企业盈利。
   • 产能过剩：低效产能难以退出，影响产出率和产能利用率，抑制经济复苏。
   • 模仿创新减弱：技术差距缩小后，模仿创新对经济增长的边际贡献下降，需加强自主创新。

4. 走出非再生产周期的对策：

   • 完善社会保障体系：优化人口结构，提高人口素质，缓解人口出生率下降和老龄化问题。
   • 适当降低宏观税负：优化税收结构，增加直接税比重，减轻企业负担，促进创新。
   • 发挥市场作用：减少政府干预，推动低效产业退出，建立市场化退出机制。
   • 推动体制与金融创新：为自主创新提供制度和市场保障，提升科技成果转化效率。
   • 平衡短期刺激与长期改革：短期政策需“托底”，中长期改革才是经济高质量发展的关键。

关键信息

• 资本回报率是判断经济处于再生产周期还是非再生产周期的重要指标。
• 人口结构变化是影响企业利润积累的重要因素，劳动人口下降与抚养比上升加剧了企业成本压力。
• 宏观税负持续上升，尤其是社保负担重，影响企业现金流和投资意愿。
• 产能过剩导致资源配置低效，影响经济增长潜力。
• 模仿创新贡献减弱，自主创新成为推动经济持续增长的关键。
• 短期刺激与长期改革需协调，避免过度依赖短期政策，损害长期结构性调整。

对策建议

• 社会保障体系：全面放开计划生育政策，加强民生财政投入，引导社会资本参与，优化教育和住房政策。
• 税收改革：降低增值税、企业所得税，优化个人所得税结构，完善财产税制度。
• 市场化去产能：清理行政干预，建立公平竞争环境，推动落后产能退出，鼓励兼并重组与破产。
• 体制与金融创新：优化政府职能，推动多层次金融体系建设，支持企业创新融资。
• 平衡政策导向：短期刺激政策应起到“托底”作用，避免过度干预，为中长期改革创造条件。

风险提示

1. 劳动人口结构性短缺将推升用工成本；
2. 减税降费力度若低于预期，可能影响企业盈利预期；
3. 自主创新进展缓慢将制约经济增速提升。

结论

中国经济正面临从高速增长向高质量发展转型的挑战，当前处于非再生产周期下行阶段，需通过制度和技术创新提高资本回报率，构建有利于经济复苏的体制机制。短期刺激政策应适度，中长期结构性改革才是根本出路。