传媒行业2022年度投资策略：跨过夜的第七年，积极拥抱四大赛道-20211117-招商证券-84页_6mb

传媒行业2022年度投资策略总结

核心观点

• 云游戏将成为游戏行业的新一轮增长动力，随着5G网络的普及，核心技术迎来突破，订阅付费模式有望成为主流。
• VRAR赛道在技术不断突破，Quest生态引领行业变革，硬件销售+软件买断+订阅制将成为未来主流趋势。
• NFT作为元宇宙的基础服务，将推动内容及资产数字化，具有较大发展潜力。
• 影视内容在政策引导下，主旋律内容市场化趋势明显，供给侧改革和政策趋严将加速行业集中度提升。

一、云游戏：技术与变现并举，带动游戏行业再增长

1.1 云游戏产业链日趋完善

• 云游戏产业链主要包括技术端（游戏研发/发行商、云游戏分发/运营平台、云游戏服务器供应商）和用户及推广端。
• 主流平台包括腾讯即玩、腾讯START、腾讯先游、网易云游戏、咪咕快游、天翼云游戏、沃畅游、虎牙YOWA、斗鱼云游戏、顺网云玩、TapTap云玩等。
• 顺网科技的云玩产品目前是最具竞争力的ToC产品，具备较高的算力配置，支持多终端覆盖。

1.2 海外云游戏技术领先

• 海外云游戏平台如Xbox云游戏、Google Stadia、GeForce Now、Luna、PlayStation Now、5GX云游戏等，在技术端领先，支持高画质和低时延体验。
• Xbox云游戏支持1080P/60FPS，采用定制Xbox Series X硬件，体验较为稳定。

1.3 国内云游戏平台发展情况

• 腾讯：通过START、即玩、先游三大平台，实现内容和平台的闭环，目前在手机端体验较好，但PC端体验尚待提升。
• 网易：推出网易云游戏平台，覆盖手游和端游，采用会员和虚拟币两种收费模式，与华为合作提升技术能力。
• 三大电信运营商：咪咕快游、天翼云游戏、沃畅游均采用“会员+时长”模式，沃畅游在游戏数量上领先，但缺少端游大作。
• 虎牙VS斗鱼：虎牙YOWA支持《英雄联盟：激战峡谷》手游，内容质量高；斗鱼云游戏以用户规模和口碑为主，但变现模式尚未明确。
• 顺网科技：云电脑和云玩是其核心产品，具有较强的技术优势和用户体验。

1.4 云游戏市场前景

• 2020年中国云游戏市场规模约为12亿元，预计2022年将突破40亿元，年均增长率超过100%。
• 订阅付费将成为主流，预计2020年订阅收入占比13%，2025年将达26%。
• 云游戏将推动游戏行业整体增长，带动产业链各方发展机会，尤其是强研发厂商。

二、VRAR赛道：Quest生态引领变革，内容生态逐渐成熟

2.1 主流产品代际更新，技术突破显著

• 2021年，全球VR头显出货量同比增长52.4%，Oculus Quest 2成为市场主导，出货量达100万份，预计2021年全球销量将超800万台。
• Quest 2在轻量化、大屏化方面表现突出，结合5G技术实现低时延，达到初步沉浸体验。

2.2 技术突破与用户体验提升

• 5G技术显著降低终端时延，使VR产品更加流畅。
• 爱奇艺奇遇3采用双驱双屏4K Plus Fast LCD方案，双目分辨率达4320*2160，PPI高达1058，提升显示效果。
• Pico Neo 3推出六款全球Top级6DoF游戏，内容丰富，用户体验提升。

2.3 商业模式与内容生态

• VR行业商业模式包括硬件销售和内容订阅，目前以买断制为主，未来订阅模式将增强用户粘性。
• Quest平台已形成强大的内容生态，2019年6月平台收入突破500万美元，2020年9月达到1.5亿美元。
• 内容为VR根基，优质内容将推动VR生态发展，未来VR游戏将向MMO、大逃杀类等更多品类拓展。

2.4 国内VR厂商发展情况

• 爱奇艺奇遇VR：自2016年成立以来，已完成多轮融资，产品迭代频繁，技术持续突破。
• Pico：推出多款高性能VR一体机，内容生态丰富，市场表现强劲。

三、NFT赛道：元宇宙基础设施，内容及资产数字化的重要载体

• NFT在版权保护、资产数字化、资产流动性及元宇宙身份识别方面具有重要作用，未来将在元宇宙中发挥更大价值。
• NFT技术为元宇宙金融体系提供基础支持，推动内容及资产的数字化进程。

四、影视内容赛道：供给侧改革与政策引导下，主旋律内容市场化趋势明显

• “十四五”规划推动国产电影内容“质”“量”双升，政策引导下主旋律内容成为重点。
• 政策趋严和疫情双重影响，导致供给侧去产能，电影票房集中度提升，进口电影市场收缩。
• 重点公司包括腾讯、网易、虎牙、斗鱼、顺网科技、心动公司、Roblox、光线传媒、华策影视、芒果超媒等。

关键关注标的

• 腾讯：云游戏平台START、即玩、先游，内容丰富，技术领先。
• 网易：云游戏平台内容多样，与华为合作提升技术能力。
• 顺网科技：云电脑和云玩产品技术优势明显，终端覆盖广。
• 心动公司：TapTap云玩平台，内容丰富，但体验仍有待优化。
• Roblox：云平台提升运营效率，支持即时加载，用户留存高。
• 爱奇艺奇遇VR：国内头部VR一体机厂商，内容生态丰富，产品迭代快。
• Pico：内容丰富，市场表现突出，具备较强竞争力。
• 光线传媒、华策影视、芒果超媒：优质内容提供商，主旋律内容发展迅速。

总结

• 云游戏、VRAR、NFT及主旋律影视内容是传媒行业2022年重点发展的四大赛道。
• 云游戏将受益于5G发展，技术突破与订阅模式将成为其增长关键。
• VRAR行业在技术与内容生态方面持续发展，Quest生态引领行业变革。
• NFT作为元宇宙基础服务，推动内容及资产数字化。
• 主旋律影视内容在政策引导下具有长期市场化趋势，供给侧改革加速行业集中。