20210425-克而瑞证券-佳源国际控股-02768.HK-盈利能力向好_资产注入有望带来规模跃升_10页_1mb

佳源国际控股 02768.HK 投资分析总结

核心内容概述

佳源国际控股 02768.HK 作为一家房地产开发企业，其在2021年4月25日的报告中展现了良好的财务表现与稳健的资产结构，公司被给予“强烈推荐”评级，目标股价为4.50港元。当前股价为3.69港元，显示出一定的投资潜力。

主要观点

• 盈利能力强劲：2020年公司实现营业收入183.6亿，同比增长14.3%；毛利润59.4亿，同比增长13.2%；净利润35.3亿，同比增长43.5%。净利率由15.3%上升至19.2%，显示出公司盈利能力的显著增强。
• 资产注入助力增长：公司通过收购控股股东山东资产，获得总货值超300亿元的五个物业项目，预计2021年可贡献65亿货值，有助于推动销售规模的持续增长。
• 财务稳健：公司三道红线指标全面达标，剔除预收款后的资产负债率为67.4%，净负债率为59.8%，现金短债比为1.27x，财务状况良好。
• 债务结构优化：公司直接融资和银行融资占比显著上升，信托融资占比下降，有助于降低融资成本和提升融资渠道的多样性。
• 土地储备充足：截至2020年末，公司拥有土地储备1765.3万方，对应总货值逾2000亿，布局集中于核心都市圈，未来去化率有望保持行业较好水平。
• 投资建议：基于公司土地储备与低地房比的优势，以及债务结构的持续优化，公司被给予“强烈买入”评级，目标价为4.50港元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年160.7亿元，2020年183.6亿元，2021E 234.09亿元，2022E 292.14亿元，2023E 356.95亿元
• 净利润：2019年20.5亿元，2020年32.76亿元，2021E 38.93亿元，2022E 46.99亿元，2023E 57.23亿元
• 每股收益 (EPS)：2019年0.52元，2020年0.82元，2021E 0.96元，2022E 1.16元，2023E 1.41元
• 市盈率 (P/E)：2019年5.9倍，2020年3.8倍，2021E 3.2倍，2022E 2.7倍，2023E 2.2倍
• 市净率 (P/B)：2019年1.1倍，2020年0.7倍，2021E 0.6倍，2022E 0.5倍，2023E 0.4倍

土地储备与销售表现

• 合约销售额：2020年308.3亿元，同比增长6.8%
• 销售面积：2020年274.3万平方米，同比增长12.2%
• 销售均价：11237元/平方米，同比下降4.8%
• 权益比：2020年为83%，同比上升2个百分点，处于行业高位
• 土地储备：1765.3万平方米，对应总货值逾2000亿元，布局集中于长三角（57%）、大湾区（15%）及重点省会城市和“一带一路”沿线地区（28%）

债务管理与评级

• 穆迪评级：2021年4月13日确认长期公司家族评级为“B2”，公司展望由“稳定”调升至“正面”
• 三道红线：公司剔除预收款后的资产负债率、净负债率及现金短债比均处于绿档，财务状况稳健
• 债务结构：有息债务总额为213.9亿元，其中直接融资占比43%，银行融资34%，信托融资23%，债务结构持续优化

风险提示

• 行业销售不及预期
• 政策调控超预期
• 公司业绩不及预期

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅（复权后）超20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅（复权后）介于5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度（复权后）介于±5%之间
• 回避：公司股价跌幅（复权后）超5%以上

评级指南及免责声明

本报告由克而瑞证券有限公司编制，其观点基于作者认为可靠的信息，但未经独立验证。报告中的意见、估算和预测仅为作者个人观点，不构成对被研究公司的任何保证。投资涉及风险，过往业绩不预示未来表现。投资者应根据自身情况谨慎决策，并在必要时寻求专业建议。