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弘阳地产 01996.HK 总结

核心内容

弘阳地产（01996.HK）在2021年4月7日发布的报告中被强烈推荐，其股价表现及财务数据展现出稳健增长的趋势。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司实现营业收入201.6亿，同比增长32.9%；归母净利润16.6亿，同比增长13.2%；归母核心净利润13.1亿，同比增长11.0%。尽管毛利率和净利率小幅下滑，但整体业绩表现符合预期。
• 销售目标超额完成：2020年合约销售金额达到865亿元，同比增长32.8%，超出年初设定的750亿目标15.3%；销售面积591.6万方，同比增长21%。销售区域分布更加均衡，江苏占比54%，浙江及安徽提升至23%，珠三角和中西部分别达到4%和13%。
• 土储保障度提升：2020年新增50幅土地，拿地金额492亿元，同比增长26.6%；新增建面687万方，同比减少1%。土储货值约2900亿元，满足未来3年销售需求。公司坚持“做透大江苏，深耕都市圈，做强中心城”的战略布局。
• 财务改善显著：公司“三道红线”指标由橙档降至绿档，实现“零踩线”。非受限现金短债比为1.1X，同比上升0.4%；扣除预收款后的资产负债率69.4%，同比下降5%；净负债率50.3%，同比下降20.1%。短期借款占比下降，融资成本持续降低，债务结构持续优化。
• 估值建议：分析师给出2021/2022/2023年的估值P/E分别为3.6/3.0/2.3，目标股价为3.52港元，当前股价为2.86港元。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2019年151.7亿元，2020年201.6亿元，2021E年26.8亿元，2022E年36.2亿元，2023E年46.6亿元
• 净利润：2019年14.7亿元，2020年16.6亿元，2021E年20.9亿元，2022E年25.5亿元，2023E年32.4亿元
• 每股收益（EPS）：2019年0.44港元，2020年0.50港元，2021E年0.63港元，2022E年0.77港元，2023E年0.97港元

财务指标

• 毛利率：2019年25.1%，2020年22.4%，2021E年22.0%，2022E年21.0%，2023E年21.5%
• 净利率：2019年10.8%，2020年9.2%，2021E年8.7%，2022E年8.0%，2023E年8.1%
• 资产负债率：2019年81.1%，2020年77.0%，2021E年80.5%，2022E年83.3%，2023E年84.1%
• 流动比率：2019年130.6%，2020年138.9%，2021E年150.0%，2022E年156.0%，2023E年156.3%
• 速动比率：2019年61.0%，2020年60.2%，2021E年60.1%，2022E年59.9%，2023E年63.1%
• 净负债率：2019年56.5%，2020年50.3%，2021E年50.3%，2022E年50.3%，2023E年50.3%

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 估值建议：P/E分别为3.6/3.0/2.3，目标股价3.52港元
• 风险提示：政策调控超预期、商品房销售不及预期、融资收紧超预期

持有型业务

• 商业经营板块：2020年营收5.05亿元，同比增长23%
• 酒店经营板块：2020年营收0.38亿元，同比下滑4%
• 商业和酒店合计营收占比：2020年为2.7%，较2019年下降0.3个pct

土地储备

• 土地储备：截至2020年末，公司拥有187个项目，累计约2000万方土地储备，对应货值约2900亿元
• 新增拿地：2020年新增50幅土地，拿地金额492亿元，新增建面687万方
• 拿地方式：通过收并购和商住联动，建面占比35%

现金流量

• 经营活动现金流：2019年989.7百万港元，2020年3674.3百万港元，2021E年2798.3百万港元
• 投资活动现金流：2019年-6484.0百万港元，2020年-5071.0百万港元，2021E年-557.3百万港元
• 筹资活动现金流：2019年7884.7百万港元，2020年4743.2百万港元，2021E年-671.4百万港元

投资要点总结

• 公司业绩稳健增长，财务状况持续改善。
• 全国化布局持续推进，销售区域更加均衡。
• 持有型业务收入有望提振，商业板块增长显著。
• 财务结构优化，融资成本下降，债务压力减轻。
• 估值合理，具备长期增长潜力，但需关注政策和市场风险。

评级指南

• 强烈推荐：公司股价涨幅（复权后）超20%
• 审慎推荐：公司股价涨幅（复权后）介于5-20%
• 中性：公司股价变动幅度（复权后）介于±5%
• 回避：公司股价跌幅（复权后）超5%

免责声明

• 本报告基于可靠信息，但未经独立验证。
• 所有信息、意见、估计、预测和推测均为分析师个人观点，不构成任何合同或承诺的基础。
• 报告仅供专业投资者参考，不得复制、分发或用于商业用途。
• 投资涉及风险，过往业绩不代表未来表现。