20181220-华创证券-华创债券分析_鲍威尔没有想象中那么鸽派_但对国内债市的影响有限_7页_863kb

报告摘要

债券分析总结

核心内容

2018年12月美联储议息会议结果显示，美联储将联邦基金目标利率区间由 $2.2% - 2.25%$ 上调至 $2.25% - 2.5%$，这是美联储当年的第四次加息，符合市场预期。同时，美联储预计2019年将加息两次，2020年加息一次，与市场预期存在偏差，导致美股大跌。此外，美联储并未调整缩表步伐，继续以每月缩减500亿美元购债规模的速度回收流动性，表明全球央行流动性收缩趋势仍在持续。

主要观点

美联储加息节奏放缓，但未转向宽松
尽管美联储点阵图显示2019年加息次数将减少，但加息仍会延续至2020年，说明美联储政策并未明显转鸽。鲍威尔在发布会上对就业市场仍保持乐观态度，认为失业率处于下滑趋势，且劳动力市场仍存在短缺，因此停止加息的条件尚未满足。
美债期限利差收缩，但未被视为经济衰退信号
美债收益率曲线进一步走平，关键期限利差（如10年与2年）可能倒挂。然而，鲍威尔并未认同市场对利差倒挂作为经济衰退前兆的解读，认为长端利率下行更多与避险情绪相关，短端利率上行则受国债供给增加影响。因此，美债收益率曲线的走势可能继续走平，甚至出现倒挂。
全球流动性收缩风险上升
美联储维持缩表速度不变，而欧央行将在12月底退出QE，日本央行持续缩减QE，表明2019年全球央行流动性收缩趋势将进一步加剧，可能增加全球经济下滑的风险。
美联储政策与国内债市影响有限
尽管美联储加息，但其对国内债市的影响相对有限。国内货币政策以“以内为主”，央行在美联储加息前推出TMLF并定向降息15BP，表明国内政策更注重内部经济与金融环境。同时，人民币汇率在美联储加息后仅小幅贬值，且离“7”的关口仍有距离，贬值压力有限。

关键信息

加息路径与预期
- 2018年12月加息至 $2.25% - 2.5%$
- 2019年预计加息两次，2020年加息一次
- 长期利率预期由 $3%$ 下调至 $2.8%$，表明美联储接近中性利率底部
经济与通胀预期下调
- 2018年经济增长预期为 $3%$，2019年为 $2.3%$，2020年为 $2.0%$
- 核心PCE通胀预期从 $2%$ 下调至 $1.9%$，2019年为 $2%$，2020年为 $2%$
- 失业率预期保持在低位，2019年预计继续走低
美联储政策独立性强调
鲍威尔重申美联储对失业率指标的敏感性，认为停止加息的前提是失业率回升，而非单纯经济放缓。
国内政策应对与市场展望
- 国内货币政策以“最优政策组合”为主，强调内部经济与金融环境
- 央行通过TMLF等工具进行宽信用政策配合，应对经济下行压力
- 债市预计仍将延续“牛平”趋势，受国内宽松政策支撑