20230714-华安证券-估值天花板系列报告1_泛TMT行情的关键_制约与空间_14页_758kb

报告总结

核心观点

1. 估值的关键作用：TMT行业的涨跌主要由估值驱动，估值变动可解释行情变动。
   • 估值抬升空间是行情成色的关键因素，但在完整区间内并非唯一因素。
   • 成长性科技行业的估值与指数在阶段性行情中表现出强正相关，完整区间相关性普遍在0.78-0.88之间。

估值与行情关系分析

1. 计算机行业

   • 在阶段性行情中与估值高度正相关，如2015和2018-2019年行情指数涨跌几乎与估值同步。
   • 2013年至今完整区间的相关性达0.7979，行情与估值变动高度一致。
   • 估值天花板在90%分位左右，当前估值分位814%接近历史天花板。

2. 通信行业

   • 阶段性行情(拔估值行情)与估值正相关，7次行情相关性均在0.85以上。
   • 完整区间相关性0.7832，估值天花板在70%左右。
   • 当前估值分位194%，提升空间充足。

3. 传媒行业

   • 行情与估值正相关性最强(相关性0.8791)，3次拔估值行情表现优异。
   • 估值天花板在80%左右，当前分位619%接近历史高点。
   • 完整区间内业绩有时可独立支撑行情(如2023年6月后)。

4. 电子行业

   • 阶段性行情中估值驱动效应明显，但完整周期内估值与业绩作用可能相互抵消，导致相关性偏低。
   • 估值天花板在70-75%左右，当前分位494%，仍有较大上行空间。
   • 业绩驱动行情(如2016-2017年)与估值负相关。

估值天花板与配置建议

1. 估值天花板下降趋势：各行业估值百分位天花板随市场学习效应下降。

   • 计算机历史天花板约90%
   • 通信约70%
   • 传媒约80%
   • 电子约75%

2. 当前配置价值

   • 电子：估值仍有大幅提升空间(分位494%)，当前配置价值高。
   • 通信：估值364X(分位194%)，具备很高配置价值。
   • 计算机：估值785X(分位922%)，接近历史天花板，配置价值低。
   • 传媒：估值539X(分位751%)，同样接近历史天花板，配置价值低。

投资建议

建议重点关注估值仍有提升空间的通信和电子板块，同时谨慎对待已接近历史估值天花板的计算机和传媒行业。

风险提示

• 历史经验可能存在偏差
• 行业上涨模式和支持因素可能发生变化