2018年-CEPS欧洲政策研究中心_How_close_are_we_to_a_Capital_Markets_Union_7页_529kb

总结：我们距离资本市场联盟有多远？

核心内容

本文探讨了欧盟资本市场联盟（CMU）当前进展与存在的主要问题。CMU是欧盟委员会的一项旗舰计划，旨在通过一系列措施促进资本市场的整合，为经济增长和就业创造条件。文章指出，尽管CMU已经取得了一些进展，但仍然存在诸多结构性和制度性障碍，阻碍其有效实施。

主要观点

1. CMU的目标与驱动力

• 促进增长与就业：CMU旨在解决欧洲经济增长和就业不足的问题，但目前缺乏直接影响GDP和就业的政策工具。
• 减少对银行的依赖：欧盟金融体系过度依赖银行，CMU应推动资本市场的发展，以实现经济结构的再平衡。
• 增强金融系统抗风险能力：更整合的资本市场将有助于提高私人部门的风险分担能力，增强经济对冲击的吸收能力。

2. 当前CMU存在的主要问题

• 政策工具不足：CMU缺乏直接促进增长和就业的政策手段，特别是在南部国家，由于历史债务和经济不确定性，宏观政策偏向紧缩。
• 法律与政治障碍：如欧元区联合发行债券等措施因法律、政治和经济原因仍难以推进，德国等北部国家对此持保留态度。
• 监管与法律碎片化：各国在监管、税收、法律等方面的差异，限制了资本市场的整合和效率提升。

3. 需要加快的其他关键领域

• 后交易基础设施：尽管已有进展，如T2S平台和中央证券存管库（CSD）法规，但Giovannini报告中提到的跨境交易壁垒仍未完全消除。区块链技术可提高交易效率，减少数据错误和纠纷。
• 在线服务与金融科技（FinTech）：CMU需要在监管框架中平衡创新与投资者保护。MiFID II、PRIPs和IDD等法规有助于提高投资者信心，但需进一步完善。
• 众筹：尽管众筹为中小企业提供了新的融资渠道，但因立法不统一、信用信息缺失和投资者认知不足，其发展受限。需推动立法协调和信息透明。
• 贷款发起基金：这些基金可成为非银行信贷的重要来源，但欧盟尚未建立统一的监管框架，需进一步评估其必要性。
• 跨境基金发行：虽然大部分UCITS和AIF基金在跨境发行，但实际销售范围有限，需减少税收障碍、统一公司治理和监管框架，以促进更广泛的跨境投资。

关键信息

• 第一阶段成果：截至2017年底，欧盟已完成并实施了CMU的第一阶段措施，包括STS证券化框架、简化证券发行规则和优化风投与社会创业融资法规。
• 第二阶段重点：2017年将推动更多措施，如企业破产改革、债务优先税政策、基础设施公司资本要求和中小企业贷款执行机制。
• 未来挑战：CMU的进一步发展需要更多法律限制以削弱银行主导地位，同时需在财政联盟方面采取行动，如联合债券或共同失业保险机制。
• 政治共识缺失：当前欧洲缺乏统一的政治共识，尤其在财政政策和结构性改革方面，这导致许多关键改革措施难以推进。
• 技术与创新：区块链、FinTech等技术在提升资本市场效率方面有巨大潜力，需在监管中加以支持和引导。

结论

CMU的目标是构建一个更加高效、透明和一体化的欧洲资本市场，以支持经济增长和就业。然而，当前进展有限，主要障碍包括政策工具不足、法律与政治分歧、监管碎片化等。为实现CMU的愿景，欧盟需加强法律与监管协调，推动技术创新，并在财政政策上寻求更深层次的整合。2017年将是CMU实现其潜力的关键一年，但政治和经济环境的不确定性可能进一步延缓其进程。