20260718-申万宏源-_申万固收_转债周报_高价超额全部回吐_关注再出发_9页_3mb

申万固收转债周报总结

核心内容

本周可转债市场在权益市场大幅回调的背景下，主要呈现抗跌行情，尤其是高价转债因正股跌幅较大，估值逆向大幅拉升，带动整体估值重回高位。但需注意，这种估值上行是正股急跌带来的阶段性现象，后续若正股及平价水平修复，转债估值大概率会回归。同时，部分转债表现偏弱，如科技成长类转债和临近强赎的转债，其周跌幅普遍在-10%至-20%之间。

主要观点

• 转债抗跌表现突出：在权益市场整体下跌的情况下，转债表现出较强的抗跌性，尤其高价转债的估值大幅上行。
• 科技成长类转债承压：科技成长类转债跟随正股下跌，周跌幅显著，带动新券明显降温。
• 高价转债超额收益回吐：今年以来高价转债的超额收益已基本回吐，7月以来双低和低价转债表现较好。
• 强赎转债表现最差：临近强赎和公告强赎的转债是市场表现最差的，周跌幅普遍在-20%附近。
• 估值结构分化明显：高价转债估值上行明显，而部分高平价和正股下跌的转债估值回落。

关键信息

1. 转债估值变动情况

• 百元溢价率：去除异常点情况下，本周百元溢价率环比上行2.9个百分点至40.1%，处于2017年以来的99.9百分位。
• 估值上行区间：多数平价和期限区间估值普遍上行，140元以上高平价区间估值水平已向上突破今年以来高点。
• 新券表现：5.5年以上的新券估值弹性偏弱，金融消费大盘转债因正股偏强及临期等因素，估值变动不大。
• 估值下跌个券：如澳弘、赛特、蓝晓、瑞可、斯达、本川等，主要受正股下跌及强赎预期影响。

2. 一级发行情况

• 发行规模：7月以来转债发行规模仍超百亿，明显高于2024-2025年水平。
• 待发规模：截至最新，待发转债规模为1330亿元，共89只。
• 流程进度：待发转债中处于不同流程的规模分别为455亿元（董事会预案/股东大会通过）、599亿元（交易所受理）、131亿元（发审委通过）、146亿元（同意注册）。
• 风险提示：待发转债中终止和发行成功的比例值得关注，需警惕发行失败的风险。

3. 市场表现

• 主要指数：本周转债市场主要指数表现不佳，科创50领跌，上证指数跌破3800点。
• 价格区间：各价格区间转债和正股的加权涨跌幅差异显著，高价转债抗跌性较强。
• 规模区间：各规模区间转债和正股的加权涨跌幅差异明显，小微盘承压。
• 期限区间：各期限区间转债和正股的加权涨跌幅差异显著，短久期转债表现较好。
• 行业风格：科技成长类转债跌幅较大，而部分低位板块修复带动估值上行。

可关注方向

• 高价科技类转债：在正股急跌背景下，高价科技类转债估值被拉升，短期仍有参与机会。
• 双低和低价转债：7月以来表现较好，具备绝对收益和相对收益修复空间。
• 强赎预期转债：需警惕强赎带来的估值压缩风险。

团队信息

• 首席分析师：黄伟平、徐亚，拥有丰富的研究经验和多项奖项。
• 分析师团队：王明路、王哲一、杨振、卢宇星、张音源等，覆盖利率、信用、可转债等多个领域。
• 研究风格：部分成员偏向量化研究，提供债市策略及因子开发建议。

风险提示

• 权益市场波动风险：正股下跌可能对转债产生拖累。
• 信用风险：目前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。