> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收|转债周报总结 ## 核心内容 本周可转债市场整体表现弱于正股，但随着五一假期后权益市场走强，转债估值同步上行。百元溢价率上升至 $40.4\%$，处于2017年以来的100百分位，且在去除异常点后，百元溢价率大致持平于250日均值+2倍标准差水平。市场预期较为谨慎，高价转债和新券次新券估值表现相对克制。 ## 主要观点 - **市场表现**：五一假期后，权益市场走强，TMT与军工板块成为主要驱动力，上涨指数重回前高附近。然而，转债市场整体表现弱于正股，主要由于弱资质个券对转债指数拖累较大，以及高价转债估值上行有限。 - **转债估值**：本周百元溢价率上升至 $40.4\%$，去除异常点后，整体估值处于历史高位，但仍有部分高平价转债和长期限转债存在修复空间。 - **平价区间表现**：140元以上高平价转债和5.5年以上新券仍有估值修复空间，而其他平价区间估值已接近2月底阶段性高点。 - **期限区间表现**：5-5.5年次新券估值上行幅度较大，整体估值表现优于其他期限区间。 - **个券表现**：弱资质个券如三房、美锦等估值波动较大，下行幅度显著；而山玻、电化、宏川等转债因正股大幅上涨表现较好。优彩转债因正股上涨导致估值下行，转股溢价率已降至 $10\%$ 以内，强赎预期较强。 - **市场风格**：短期来看，科技板块等高弹性转债值得关注，因其可能受益于风险偏好回升。 ## 关键信息 ### 转债估值变化 - **百元溢价率**：上升至 $40.4\%$，去除异常点后处于2017年以来100百分位。 - **各平价区间估值变化**： - 40元以下：估值变化中位数为 $1.3\%$，其中洁特转债上涨 $3.8\%$，福莱转债下跌 $2.3\%$。 - 40-60元：估值变化中位数为 $1.5\%$，寿22转债上涨 $4.8\%$，健帆转债下跌 $1.7\%$。 - 60-80元：估值变化中位数为 $1.0\%$，国微转债上涨 $3.9\%$，闻泰转债下跌 $3.8\%$。 - 80-100元：估值变化中位数为 $1.1\%$，鼎捷转债上涨 $2.65\%$，美锦转债下跌 $13.0\%$。 - 100-120元：估值变化中位数为 $1.4\%$，奥维转债上涨 $11.8\%$，齐翔转2下跌 $5.1\%$。 - 120-140元：估值变化中位数为 $1.8\%$，山玻转债上涨 $16.2\%$，永贵转债下跌 $2.4\%$。 - 140元以上：估值变化中位数为 $1.6\%$，电化转债上涨 $15.3\%$，优彩转债下跌 $7.1\%$。 ### 一级发行情况 - **待发转债规模**：截止最新，待发转债规模为1617亿元，共103只。 - **流程分布**：处于不同流程的待发转债规模分别为： - 董事会预案/股东大会通过：556亿元 - 交易所受理：749亿元 - 发审委通过：166亿元 - 同意注册：146亿元 - **历史数据**：2026年2月待发转债规模为1500亿元，较前几月有所下降。 - **终止与发行比例**：2026年1月，待发转债中终止和发行成功的比例分别为 $5\%$ 和 $0\%$，显示市场不确定性较高。 ### 风险提示 - **权益市场波动**：国内风险偏好表现仍面临较大不确定性，若正股明显下跌，可能对转债产生拖累。 - **信用风险**：目前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。 ## 附录信息 - **主要指数表现**：本周中证转债上涨 $1.47\%$，可转债等权上涨 $2.60\%$，可转债正股加权上涨 $1.04\%$，可转债正股等权上涨 $3.07\%$。 - **价格区间表现**：100-140元区间转债上涨 $0.80\%$，而150元以上转债上涨 $3.50\%$，正股涨跌幅差异明显。 - **规模区间表现**：5亿以下转债上涨 $3.54\%$，而50亿以上转债微跌 $-0.07\%$。 - **期限区间表现**：1年以下转债上涨 $0.85\%$，5.5年以上转债上涨 $2.93\%$，已强赎转债上涨 $7.89\%$。 - **行业表现**：通信、国防军工、建筑材料等行业转债涨幅较大，而石油石化、煤炭等行业转债表现较差。 ## 团队介绍 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等荣誉。 - **王明路**：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年固收及行业研究经验，擅长可转债策略与定价分析。 - **徐亚**：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年固收研究经验，侧重于可转债策略与深度报告。 - **栾强**：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略等领域。 - **王哲一**：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，关注机构行为与策略回测。 - **卢子墨**：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士，擅长资金面与流动性分析。 - **杨雪芳**：信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、城投债等。 - **张晋源**：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾参与地方债务问题研究。 - **曹璇**：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究与量化分析，主要覆盖公募REITs、产业债等。 ## 总结 本周可转债市场整体表现弱于正股，但随着权益市场走强，转债估值同步上行。百元溢价率上升至 $40.4\%$，处于历史高位，但仍有修复空间。市场风格上，科技板块等高弹性转债值得关注。风险提示方面，需关注权益市场波动和信用风险。一级发行方面，待发转债规模为1617亿元，但市场不确定性较高。团队成员具备丰富的固收与信用研究经验，提供多角度的市场分析与策略建议。