20260509-申万宏源-_申万固收_转债周报_市场上涨_高价转债估值依旧克制_10页_2mb

申万固收|转债周报总结

核心内容

本周可转债市场整体表现弱于正股，但随着五一假期后权益市场走强，转债估值同步上行。百元溢价率上升至 $40.4%$，处于2017年以来的100百分位，且在去除异常点后，百元溢价率大致持平于250日均值+2倍标准差水平。市场预期较为谨慎，高价转债和新券次新券估值表现相对克制。

主要观点

• 市场表现：五一假期后，权益市场走强，TMT与军工板块成为主要驱动力，上涨指数重回前高附近。然而，转债市场整体表现弱于正股，主要由于弱资质个券对转债指数拖累较大，以及高价转债估值上行有限。
• 转债估值：本周百元溢价率上升至 $40.4%$，去除异常点后，整体估值处于历史高位，但仍有部分高平价转债和长期限转债存在修复空间。
• 平价区间表现：140元以上高平价转债和5.5年以上新券仍有估值修复空间，而其他平价区间估值已接近2月底阶段性高点。
• 期限区间表现：5-5.5年次新券估值上行幅度较大，整体估值表现优于其他期限区间。
• 个券表现：弱资质个券如三房、美锦等估值波动较大，下行幅度显著；而山玻、电化、宏川等转债因正股大幅上涨表现较好。优彩转债因正股上涨导致估值下行，转股溢价率已降至 $10%$ 以内，强赎预期较强。
• 市场风格：短期来看，科技板块等高弹性转债值得关注，因其可能受益于风险偏好回升。

关键信息

转债估值变化

• 百元溢价率：上升至 $40.4%$，去除异常点后处于2017年以来100百分位。
• 各平价区间估值变化：
  • 40元以下：估值变化中位数为 $1.3%$，其中洁特转债上涨 $3.8%$，福莱转债下跌 $2.3%$。
  • 40-60元：估值变化中位数为 $1.5%$，寿22转债上涨 $4.8%$，健帆转债下跌 $1.7%$。
  • 60-80元：估值变化中位数为 $1.0%$，国微转债上涨 $3.9%$，闻泰转债下跌 $3.8%$。
  • 80-100元：估值变化中位数为 $1.1%$，鼎捷转债上涨 $2.65%$，美锦转债下跌 $13.0%$。
  • 100-120元：估值变化中位数为 $1.4%$，奥维转债上涨 $11.8%$，齐翔转2下跌 $5.1%$。
  • 120-140元：估值变化中位数为 $1.8%$，山玻转债上涨 $16.2%$，永贵转债下跌 $2.4%$。
  • 140元以上：估值变化中位数为 $1.6%$，电化转债上涨 $15.3%$，优彩转债下跌 $7.1%$。

一级发行情况

• 待发转债规模：截止最新，待发转债规模为1617亿元，共103只。
• 流程分布：处于不同流程的待发转债规模分别为：
  • 董事会预案/股东大会通过：556亿元
  • 交易所受理：749亿元
  • 发审委通过：166亿元
  • 同意注册：146亿元
• 历史数据：2026年2月待发转债规模为1500亿元，较前几月有所下降。
• 终止与发行比例：2026年1月，待发转债中终止和发行成功的比例分别为 $5%$ 和 $0%$，显示市场不确定性较高。

风险提示

• 权益市场波动：国内风险偏好表现仍面临较大不确定性，若正股明显下跌，可能对转债产生拖累。
• 信用风险：目前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。

附录信息

• 主要指数表现：本周中证转债上涨 $1.47%$，可转债等权上涨 $2.60%$，可转债正股加权上涨 $1.04%$，可转债正股等权上涨 $3.07%$。
• 价格区间表现：100-140元区间转债上涨 $0.80%$，而150元以上转债上涨 $3.50%$，正股涨跌幅差异明显。
• 规模区间表现：5亿以下转债上涨 $3.54%$，而50亿以上转债微跌 $-0.07%$。
• 期限区间表现：1年以下转债上涨 $0.85%$，5.5年以上转债上涨 $2.93%$，已强赎转债上涨 $7.89%$。
• 行业表现：通信、国防军工、建筑材料等行业转债涨幅较大，而石油石化、煤炭等行业转债表现较差。

团队介绍

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等荣誉。
• 王明路：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年固收及行业研究经验，擅长可转债策略与定价分析。
• 徐亚：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年固收研究经验，侧重于可转债策略与深度报告。
• 栾强：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略等领域。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，关注机构行为与策略回测。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士，擅长资金面与流动性分析。
• 杨雪芳：信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、城投债等。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾参与地方债务问题研究。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究与量化分析，主要覆盖公募REITs、产业债等。

总结

本周可转债市场整体表现弱于正股，但随着权益市场走强，转债估值同步上行。百元溢价率上升至 $40.4%$，处于历史高位，但仍有修复空间。市场风格上，科技板块等高弹性转债值得关注。风险提示方面，需关注权益市场波动和信用风险。一级发行方面，待发转债规模为1617亿元，但市场不确定性较高。团队成员具备丰富的固收与信用研究经验，提供多角度的市场分析与策略建议。