20141013-川财证券-宏观拾贝系列专题之二_居民自由现金流-经济持续增长的领先指标_12页_739kb

居民自由现金流：经济持续增长的领先指标

核心内容概述

居民自由现金流是衡量一个国家经济增长潜力的重要指标，其定义为居民可支配收入减去必需性支出（如食品和能源）以及居民债务负担后的剩余部分。充足的居民自由现金流意味着居民具备更强的消费和投资能力，从而推动经济增长。该指标不仅适用于企业层面，也适用于国家层面，是经济和股市增长的领先指标。

主要观点

• 自由现金流的重要性：自由现金流是企业成长和股东回报的关键因素，同样，国家层面的居民自由现金流也反映了经济增长的潜力。
• 居民自由现金流的定义：通过居民可支配收入减去食品能源支出和债务负担来衡量，代表了居民可用于消费和投资的实际资金。
• 美国居民自由现金流表现突出：美国居民自由现金流领先GDP和企业盈利增长约3个季度和2个季度，是经济复苏的重要信号。
• 中国居民自由现金流回升面临挑战：尽管自2013年以来有所回升，但其持续性受到结构性问题、企业盈利内生动力不足、食品通胀压力及利率传导不畅等因素的制约。

关键信息

美国居民自由现金流改善因素

• 就业复苏：2014年新增非农就业月度均值达20万，首次申领失业金人数降至危机前水平，宽口径失业率下降。
• 低利率与低通胀环境：低利率减缓了居民债务负担，低通胀降低了食品能源支出，从而提升自由现金流。
• 国债收益率走势：美国10年期国债收益率下降，美德国债收益率利差达到历史高点，抑制美债上行。

中国居民自由现金流面临的挑战

• 结构性就业问题：劳动力市场结构性问题显著，就业分项处于低位，但求人倍率上升，对居民收入增长支撑有限。
• 企业盈利增长乏力：企业盈利主要依赖政策支撑和杠杆提升，内生增长动力不足，资产周转率下降。
• 食品通胀上行压力：猪肉产能减少、玉米价格支撑导致养殖成本高企，猪肉价格自5月开始回升，食品支出压力增大。
• 居民金融负债难以回落：房地产景气度是居民负债的关键因素，限购放松后三线城市地产成交上升，但一二线城市尚未明显受益，居民贷款回落空间有限。
• 利率传导受阻：货币政策宽松未能有效传递至实体经济，居民利率未明显下降，收益率曲线平坦化限制了长端利率下行空间。

国家层面的自由现金流表现

• 美国：居民自由现金流对经济增长具有良好的领先作用，领先GDP和企业盈利增长约3个季度和2个季度。
• 韩国与中国经济：尽管增长驱动因素不同，但居民自由现金流对经济增长同样具有领先意义，尤其在中国经济转型过程中，消费的重要性上升，自由现金流的领先作用更加显著。

图表目录摘要

• 图1-图4：展示美国居民自由现金流与GDP、企业盈利、可选消费及房地产市场的领先关系。
• 图5-图6：反映韩国与中国经济增长与居民自由现金流的关联性。
• 图7-图10：分析就业、通胀、商品价格与居民自由现金流之间的关系。
• 图11-图14：探讨居民债务、国债收益率、收益率曲线对自由现金流的影响。
• 图15-图24：进一步分析企业盈利、资产周转率、杠杆率、食品通胀及利率传导对居民自由现金流的制约因素。

总结

居民自由现金流是衡量经济持续增长的重要领先指标。在美国，其改善与就业、低利率和低通胀密切相关，且对经济和股市具有显著的领先作用。在中国，尽管有小幅回升，但其持续性受到结构性问题、企业盈利增长乏力、食品通胀压力及利率传导不畅等因素影响，未来增长潜力仍需进一步观察。