20240829-国金证券-浙能电力-600023.SH-Q2电量承压_煤电价差扩大增利_4页_1mb

财报与业务总结：2024年上半年公司表现

营收与利润：
公司2024年上半年实现营收4016亿元，同比下滑38%；但归母净利润逆势增长413%，达到393亿元，反映公司成本控制与投资收益的效果显著。扣除非经常性损益后，归母净利为362亿元，同比增长382%，进一步验证公司经营效率的提升。

电量与电力结构：
上半年公司累计完成上网电量7144亿千瓦时，同比增长7%。受水电等清洁能源的挤出效应影响，2季度单季发电量同比下滑126%，而夏季高温延迟与清洁能源消纳加剧了火电市场压力。

电价趋势与业务调整：
平均电价同比下降23%，而发电量基本稳定，导致售电收入下滑16%。尽管如此，营收下滑仍归因于光伏制造业务的显著放缓，其营收降幅占比高达786%。公司通过光伏装机增速放缓、贸易摩擦及消纳机制调整等措施对冲影响。

投资收益驱动因素：
煤炭价格下行是公司利润提升的重要来源。1-6月，秦港5500大卡动力煤价同比下降91元/吨，公司借此推动售电毛利率达103%，提升29个百分点。参股核电资产虽因大修影响贡献减少，但火电投资收益增长25亿元，支撑整体财务表现。

未来展望：
预计2024-2026年归母净利润分别为841亿、979亿、1176亿元，对应PE估值分别为10、9、7倍。公司维持“买入”评级，认为其电价、售电业务改善以及清洁能源调节能力将推动业绩回升。上调3季度电力需求与火电发电量增长的预期是核心支撑点。

风险因素：
需关注光伏制造产能过剩、电价政策调整、电力市场化进度、极端天气波动及新能源替代加速带来的财务压力。此外，重大项目进度、海外贸易摩擦及原材料价格波动亦为关键风险。

**报告来源与联系方式：**国金证券研究所