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6月中国经济复苏明显——中美经济错位对资本市场的影响

核心内容

本报告由第一创业证券分析师李怀军撰写，分析了2022年6月中国经济复苏迹象以及中美经济周期错位对资本市场的影响。报告指出，尽管二季度GDP同比仅增长0.4%，但6月多项经济指标显示中国经济已出现筑底回升的迹象。同时，报告认为美国经济正面临滞胀风险，其非典型加息周期对资本市场形成压力。

主要观点

1. 美国经济面临滞胀风险

• 美联储加息周期因通胀高企而启动，但其对经济的影响有限，无法解决供给端问题。
• 6月美国CPI同比达9.1%，创1981年以来新高，显示通胀压力持续。
• 尽管就业数据仍强劲，但劳动参与率下降，暗示劳动力市场疲弱，经济放缓迹象明显。
• 美国国债收益率倒挂（10年期与1年期利差为-0.11%）和铜油比下降至历史低位，均预示经济衰退风险上升。
• 标普500指数下跌，企业利润增速放缓，股市表现疲软，反映经济衰退预期。

2. 中国经济周期领先于美国

• 自2008年金融危机以来，中国经济周期一直领先于美国。
• 2021年以来，中美经济周期和宏观政策错位明显：中国采取宽货币与宽信用政策，而美国实施紧缩政策。
• 6月中国制造业PMI回升至50.2%，高于荣枯线，显示经济扩张态势。
• 6月企业新增中长期贷款达1.45万亿，表明宽信用政策初见成效。
• 超额货币（M2增速高于名义GDP增速）由负转正，预示中国经济由衰退转向复苏。

3. 6月中国经济筑底回升趋势明显

• 工业增加值同比实际增长3.9%，较5月大幅回升。
• 社会消费品零售总额由负转正，同比名义增长3.1%。
• 固定资产投资增速企稳，其中基建投资增速回升，制造业投资保持较高水平。
• 外贸表现亮眼，6月出口增速达17.9%，贸易顺差创历史新高。
• 房地产销售增速见底，虽投资仍低迷，但资金来源和相关行业数据出现改善。

关键信息

一、美国经济指标

• CPI同比：6月为9.1%，创1981年以来新高。
• 非农就业：6月新增37.2万人，失业率保持3.6%不变。
• 国债收益率：10年期国债收益率由1.5%上升至3.5%，随后回落至3%，出现倒挂。
• 铜油比：从年初的125降至75左右，预示经济滞胀。
• 标普500指数：从年初4800点下跌至3800点，反映市场对经济衰退的担忧。
• 企业利润：增速自2021年下半年持续下滑，成为股市下跌主因。

二、中国经济指标

• GDP：二季度同比增长0.4%，但6月数据明显回升。
• 工业增加值：6月同比实际增长3.9%，较5月回升3.2个百分点。
• 社会消费品零售总额：6月同比名义增长3.1%，较5月回升9.8个百分点。
• 固定资产投资：1-6月同比增长6.1%，其中制造业投资增速为10.4%，高于房地产投资的-5.4%。
• 出口：6月以美元计出口增速达17.9%，创历史新高。
• 房地产销售：1-6月销售面积增速为-22.2%，但6月数据较5月大幅回升。
• 就业与消费：6月城镇调查失业率为6.1%，高于疫情前水平；居民消费增速（2.5%）低于收入增速（4.7%），显示消费信心不足。

行业表现

1. 制造业PMI回升

• 6月制造业PMI为50.2%，回升至荣枯线之上。
• 生产指数为52.8%，新订单为50.4%，供需两方面均扩张。

2. 行业复苏趋势

• 汽车制造业：从-31.8%回升至16.2%。
• 通用设备制造业：从-15.8%回升至1.1%。
• 铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业：从-6%回升至6.7%。
• 电气机械和器材制造业：从1.6%回升至12.9%。
• 社会消费品零售总额：汽车类从-31.6%回升至13.9%，金银珠宝类从-26.7%回升至8.1%，化妆品类从-22.3%回升至8.1%。

3. 房地产行业

• 1-6月房地产开发投资同比-5.4%，但销售面积增速见底。
• 6月30个大中城市商品房成交面积同比-6.4%，较5月回升41.7个百分点。
• 房地产资金来源同比-25.3%，但其他资金来源同比-32.9%，改善明显。
• 家具类、建筑及装潢材料类增速回升，显示房地产行业见底迹象。

政策与市场影响

• 国务院强调就业是稳经济的重要支撑，提出多项稳就业政策。
• 中国资本市场与美国形成分道扬镳趋势，中国股市和债市表现相对稳健。
• 中美经济周期错位，导致资本市场的不同走势，中国受益于宽松政策，美国则面临加息带来的压力。

投资评级说明

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