20170608-广发证券-惠发股份-603536.SH-速冻调理肉制品企业_立足山东辐射全国_26页_1mb

惠发股份 (603536.SH) 总结

公司概况

惠发股份是一家速冻调理肉制品领先企业，以山东为基地，辐射全国市场。公司主要产品包括丸类、肠类、油炸类和串类速冻调理食品，产品品类多样，注重研发创新，以满足消费者多样化需求。公司营销网络以山东为中心，覆盖全国大多数省市，其中华北、华东和华中地区收入占比高达83.97%（2016年）。

行业前景

• 市场规模：我国速冻食品市场接近800亿元，预计未来将保持10%以上的增长。
• 行业特点：速冻调理食品增速预计维持在15%左右，行业集中度低，CR5不足15%，未来行业整合将有利于龙头企业提升市占率。
• 增长驱动：
  • 消费升级：城镇人口增加、居民收入提升、餐饮行业发展及冷链物流发展，推动速冻食品需求增长。
  • 政策支持：国家出台多项政策支持速冻食品行业发展，包括《农产品加工业“十二五”发展规划》、《轻工业发展规划》等。
  • 区域差异：南方地区竞争激烈，而惠发在北方市场具有明显优势，主要销售鸡肉丸、狮子头等产品。

公司运营策略

• 以价换量：公司通过主动下调产品售价来扩大销量，2015年采取该策略，2016年随着原材料价格回升，收入恢复性增长。
• 渠道下沉：公司以经销商模式为主，商超模式为辅，近年来加大终端直销模式的开拓，推动销售增长。2016年公司拥有540家经销商，其中华北地区占比超40%。
• 产品结构：丸制品和油炸品是公司主要利润来源，2016年两者收入占比达76.90%，毛利率高于其他产品。

原材料与成本控制

• 原材料成本占比高：原材料占营业成本比例超过80%，其中鸡大胸占比最大，对毛利率影响较大。
• 成本下降趋势：2015年原材料价格下跌，推动毛利率上升；2017年原材料价格下降，预计公司毛利率和净利率将提升。
• 价格调整滞后：公司产品售价调整具有一定的滞后性，导致2016年毛利率和净利率小幅下滑。

募投项目与产能扩张

公司计划通过本次发行3000万股，募集资金6.06亿元，用于以下三个项目：

1. 年产8万吨速冻食品加工项目：新增产能8万吨，缓解旺季产能瓶颈，提升生产自动化水平。
2. 高端立体库项目：提升发货效率与准确性，保障产品质量。
3. 营销网络项目：加强营销体系建设，拓展商超销售渠道，提升品牌影响力。

募投项目完成后，公司产能将达到19万吨，营销网络实现一体化建设，进一步增强市场竞争力。

盈利预测

预计2017-2019年公司收入分别为9.49亿、10.13亿和10.85亿元，年均增速6.6%-7.1%。净利润分别为0.47亿、0.53亿和0.60亿元，年均增速12%-12.5%。若本次发行成功，摊薄EPS分别为0.39元/股、0.44元/股和0.50元/股。

风险提示

• 产品毛利率下滑：原材料价格波动较大，对公司毛利率产生影响。
• 产能扩张进度低于预期：募投项目若不能按计划完成，可能影响业绩增长。
• 食品安全问题：作为食品企业，食品安全是重要风险点。

财务表现

• 营业收入：2016年收入8.898亿元，同比增长6.3%；预计2017-2019年保持6.6%-7.1%增速。
• 净利润：2016年净利润4.212亿元，同比下降1.09%；预计2017-2019年净利润增长12%-12.5%。
• 盈利能力：毛利率保持在28.3%-28.6%之间，净利率5.1%-5.5%。
• 偿债能力：公司资产负债率较高，2016年为58.14%，募投项目完成后有望降至36.3%。
• 运营能力：总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均表现良好，显示公司运营效率较高。

投资建议

公司作为速冻调理食品行业龙头，受益于行业整合和消费升级，未来有望持续增长。募集资金将有效缓解产能瓶颈，提升市场占有率。尽管存在毛利率波动、产能扩张风险和食品安全问题，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得关注。