深度报告-20201225-中泰证券-惠发食品-603536.SH-速冻老树开新花_主业改善+新业务发力驱动业绩拐点_26页_2mb

惠发食品详细总结

核心内容概览

惠发食品是一家位于山东诸城的老牌速冻调理肉制品企业，近年来在经营管理和业务拓展方面取得显著改善。公司被赋予“北惠发南安井”的行业地位，主要产品包括速冻丸类、肠类、油炸类、串类等，同时积极拓展团餐供应链业务，以满足酒店、校餐、连锁餐饮等多样化需求。分析师范劲松、房昭强、龚小乐、熊欣慰首次对该股进行覆盖，并给出“买入”评级。

主要观点

• 经营改善：公司通过引入阿米巴模式和股权激励计划，对内部组织架构和考核机制进行了改革，激发了员工的经营活力。
• 业务转型：公司从传统食品制造企业向餐饮食材供应服务型企业转型，发展团餐供应链业务，为公司带来新的增长点。
• 行业前景：速冻火锅料行业集中度低，增长潜力大；团餐市场快速扩张，未来增长空间广阔。
• 盈利改善：随着原材料价格进入下行通道，公司盈利有望大幅改善，净利率有望回升至行业历史中枢水平。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：172百万股
• 流通股本：168百万股
• 市价：18.50元
• 市值：3200百万元
• 流通市值：3100百万元
• 董事长持股比例：26.42%（通过全额认购定增）
• 主要产品：速冻丸类、肠类、油炸类、串类等，2019年以上产品合计占营收79%。
• 新业务：团餐供应链业务，2019年占比6%，预计未来将显著提升。

财务表现

• 收入：预计2020-2022年分别为15.37亿、20.12亿、26.20亿，年增长率分别为27.02%、30.92%、30.23%。
• 净利润：预计2020-2022年分别为0.72亿、1.02亿、1.48亿，年增长率分别为1106.34%、42.38%、44.83%。
• 每股收益：预计2020-2022年分别为0.43元、0.61元、0.88元。
• 毛利率：从2015年的31.7%下降至2019年的17.7%，但随着原材料价格下行，预计2020年后毛利率将回升。

行业分析

• 速冻食品行业：2018年市场规模超1100亿元，预计2024年将突破2000亿元，CAGR约7%。
• 速冻火锅料行业：2013-2017年CAGR超13%，CR3仅16%，集中度低，增长潜力大。
• 团餐市场：2016-2019年市场规模由0.9万亿增至1.5万亿，CAGR超18%，2019年市场份额达33.23%。

业务分析

• 主业改善：通过产品优化、渠道精耕、产能扩张及新模式赋能，火锅料主业有望迎来拐点，收入增速有望提升至20%以上。
• 团餐供应链：公司加速拓展团餐市场，2020年前三季度收入已超去年全年，预计未来几年将保持快速增长。
• 惠发小厨模式：覆盖火锅店、烧烤店、麻辣烫店、中西式快餐、夜市大排档及家庭消费，预计C端门店将加速扩张。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 未来展望：公司有望在行业红利和自身改善的双重驱动下进入全新成长阶段。
• 估值：根据2020-2022年EPS预测，对应P/E分别为43.02、30.33、21.02，处于合理估值区间。

风险提示

1. 原材料价格波动：鸡肉、鸭肉等原材料价格波动可能影响公司毛利率和盈利能力。
2. 惠发小厨门店拓展不及预期：B端和C端门店拓展可能受区域布局和市场接受度影响。
3. 非公开发行进度不及预期：非公开发行尚需股东大会及证监会核准，存在进度延迟风险。

总结

惠发食品作为北方速冻行业的重要企业，正经历从传统制造向供应链服务的转型。公司通过优化内部管理、引入新模式、拓展新业务，显著改善了经营状况和盈利能力。随着原材料价格下行和行业增长红利，公司未来有望实现业绩和利润的双重提升，进入新的成长阶段。分析师给予“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力和估值优势，但需关注原材料价格波动及新业务拓展风险。