科创板系列研究（三十四）：从创业板看科创板后市，不同于2012年的春天-20201124-兴业证券-14页_8mb

科创板后市分析：不同于2012年的春天

核心内容

本报告分析了科创板在岁末年初可能迎来的行情变化，并对比了2012年创业板的春季反弹，指出当前科创板与历史周期存在显著差异。当前经济环境正从衰退转向复苏，流动性偏紧，而科创板则展现出强劲的增长势头，但估值偏高。报告认为，随着经济复苏交易充分反映，科创板可能迎来向上机会。

主要观点

1. 当前经济与2012年不同

   • 当前经济转向复苏，流动性环境偏紧，而2012年经济衰退后转向一个季度的复苏，流动性宽松转平稳。
   • 2019年经济衰退转向弱复苏，流动性宽松，而当前预计经济从衰退转向复苏，PPI由负转正，流动性偏紧。

2. 科创板与2012年创业板对比

   • 2012年创业板PE从70x下降至40x，背后是营收和业绩增速下降。
   • 当前科创板PE在经历7月以来的调整后回到76x左右，但业绩增速保持双位数，估值可能回落至70倍以内。

3. 科创板当前表现

   • 科创板近期有“躁动”现象，但不具备大幅上行条件，主要受解禁压力、机构获利了结、市场风格偏向价值等因素影响。
   • 岁末年初科创板可能迎来更好的机会，关注三点信号：解禁影响结束、复苏行情充分交易、交易者重回成长板块。

关键信息

1. 市场表现

• 上周科创板整体涨幅为3.2%，创业板跌幅为0.9%，全部A股跌幅为1.8%。
• 科创50指数上周下跌0.1%，与沪深300相比，科创板估值从5.1下降至5.0，与创业板指相比，科创板估值稳定在1.2。

2. 成交热度

• 上周科创板成交额为1257亿元，较前两周下降333亿元。
• 科创板成交额/创业板成交额为13.3%，较前两周下降0.5个百分点。
• 科创板换手率为3.1%，较前两周下降0.5个百分点，与创业板相比换手率比为0.8，与全部A股相比换手率比为2.7。

3. 估值情况

• 科创板整体法（剔除负值）PE（TTM）保持在74.3x不变。
• 科创50PE（TTM，整体法）为76.5x，较前两周上涨0.3x。

4. 解禁情况

• 11月重点关注的解禁公司包括金山办公、华熙生物、豪森股份、中国电研等。
• 11月科创板解禁规模为1180亿元，对市场形成一定压制。

5. 新股上市

• 上周会通股份上市，募资总额为4亿元。
• 会通股份为高分子改性材料企业，产品广泛应用于家电、汽车、5G通讯、医疗等领域。

6. 机构配置

• 基金考核时点临近，机构投资者倾向于获利了结，风险偏好偏平稳。
• 机构投资者在考核结束后可能重新布局成长板块，科技成长处于景气周期，估值较前期大幅调整。

7. 市场情绪

• 个人投资者情绪受市场赚钱效应影响较小，难以大幅上升。
• 随着疫苗落地和欧美刺激措施出台，市场关注点可能从价值股转向成长股。

未来展望

• 岁末年初机会
  随着解禁影响结束，机构投资者加配可能性增加；复苏交易充分后，市场关注点可能转向实际恢复效果，成长股有望接棒价值股。

  • 疫苗获批、欧美刺激措施出台可能推动市场风格转变。
  • 机构配置完成后，科创50ETF可能带动更多个人投资者进入市场，形成“带货效应”。

• 关注领域

  • 重点关注“十四五”规划下的信创、半导体等科技成长板块。
  • 科创板作为成长股代表，可能在市场风格转变时重新获得关注。

风险提示

• 本报告仅作数据分析参考，不构成投资建议。
• 市场风格、政策变化、解禁压力等可能影响科创板表现。

结论

当前科创板虽有“躁动”迹象，但受解禁压力、市场风格偏向价值、机构获利了结等因素影响，尚未具备大幅上行条件。随着岁末年初基金考核结束、复苏交易充分反映，科创板有望迎来更好的向上机会，重点关注解禁结束、市场风格转变、机构重新配置等信号。