20181227-申万宏源-债市情绪调查（18年12月）_市场担心供给引发债市调整；盈利替代融资成为违约风险新矛盾点_18页_992kb

债市情绪调查总结（2018年12月）

核心内容

本报告由申万宏源研究于2018年12月27日发布，是对当月债市情绪的调查与分析。报告围绕利率债与信用债两个方面，结合市场预期、资产配置、风险偏好及政策因素，对2019年债市走势进行了预测与评估。

主要观点

1. 利率债情绪持续乐观

• 市场对利率债的乐观情绪在12月较11月有所加强，尤其是对未来三个月的走势预期更积极。
• 通胀担忧有所好转，资金面和海外因素不再成为主要担忧点，市场注意力转向发行供给增加。
• 未来三个月，投资者对利率债的乐观情绪提升，认为国债收益率低点可能在 $3.0% - 3.1%$ 区间，加权平均预期为 $3.05%$。

2. 资金利率预期平稳

• 资金面整体不紧张，R007利率中枢预期为 $2.5%$，低于近三个月均值 $2.69%$。
• 投资者对资金面的担忧程度下降，多数认为未来三个月资金利率不会明显上行。

3. 利率债调整风险依然存在

• 有四分之一投资者认为利率债收益率将单边下行，但大多数认为在2019年3月前仍可能有20bp以上的调整。
• 主要担忧因素包括社融反弹和发行供给增多，资金面和海外因素的影响减弱。

4. 赤字率与地方债预期

• 市场对2019年赤字率的中性预期为 $3.0%$，高于2018年的 $2.6%$。
• 专项地方债新增限额的加权平均预期为2.1万亿元，高于2018年的1.35万亿元。

5. 资产配置偏好

• 投资者风险偏好下降，最看好的资产为债券和黄金，反映市场对经济的悲观预期。
• 大宗商品仍被市场看衰，地产预期有所修复，股票偏好继续下行。

6. 债券品种偏好

• 长端与短端利率债受欢迎程度上升，高评级信用债评分提高，低评级下降。
• 市场对整体信用债风险偏好降低，低评级信用利差预期收缩。

7. 信用债市场分析

• 低评级信用利差略有好转，但整体仍预期收缩。
• 地产行业成为市场关注的热点，排名跃升至第二，而公共事业类资产仍被视作防御性选择。
• 城投债投资逻辑：弱区位仍谨慎，高评级拉长久期成为主流策略，城投整合套利关注度上升。

8. 信用风险预期分化

• 市场对未来信用风险预期分歧较大，近半数认为风险会小幅转好，近半数认为风险会小幅转差。
• 主要风险因素包括盈利恶化和到期压力，但筹资困难预期较低。
• 市场普遍认为盈利替代融资将成为2019年信用风险的主要矛盾点。

关键信息

总结

2018年12月，债市情绪整体乐观，主要逻辑集中在基本面和通胀预期的改善，同时资金面和海外因素不再成为主要担忧。投资者对利率债的偏好增强，而信用债市场风险偏好降低，高评级信用债更受青睐。地产行业成为市场关注的热点，而大宗和股票偏好持续下行。信用风险预期呈现分化，盈利恶化和到期压力成为主要风险点，筹资困难预期较低。整体来看，市场对2019年利率债走势持中性偏乐观态度，但对信用债风险仍保持警惕。