20210912-长江期货-橡胶深度_芯片危机下的做空逻辑证伪_9页_917kb

橡胶深度：芯片危机下的做空逻辑证伪

核心内容概述

本报告旨在从七个基本面维度全面证伪市场对橡胶因芯片危机而做空的逻辑，并分析橡胶近期暴跌的真实原因。同时，通过对比2017年与2021年的市场环境，指出当前橡胶不具备重演2017年暴跌的条件。最后，提出做多橡胶的时机和策略，强调市场情绪与交易行为对价格的影响。

一、做空逻辑证伪

1. 供应情况

• 进口依赖度高：中国80%的橡胶为进口，2020年天然橡胶进口依存度高达92.23%。
• 进口量下降：2021年8月天然及合成橡胶进口量为52.9万吨，同比下降24.3%；1-8月累计进口量为434.8万吨，同比下降3.5%。
• 国产供应受限：受疫情和白粉病影响，云南和海南橡胶产量均未恢复至2018、2019年水平，但整体供应压力不大。
• 交割品种供需偏紧：ru2201合约仅交割2021年产新胶，供应偏紧，具备逼仓基础。

2. 直接需求

• 轮胎生产为主：汽车轮胎占橡胶总需求的70%，但近期开工率下降主要是由于环保督察，非需求本身疲软。
• 轮胎产量未减：2021年3月轮胎产量创历史新高，说明需求仍强劲，短期开工率下降不构成长期利空。

3. 间接需求

• 汽车产销增长：2021年1-7月汽车产销同比增长17.2%和19.3%，显示市场整体向好。
• 芯片短缺非根本问题：芯片短缺只是短期生产瓶颈，不影响终端需求，且车用芯片可快速扩产，非高科技瓶颈。

4. 库存水平

• 库存持续下降：青岛天然橡胶社会库存持续走低，9月9日为44.11万吨，较上周下降4.05%。
• 供需关系支撑：库存下降说明市场供需偏紧，而非供过于求，进一步证伪供应过剩的逻辑。

5. 加工利润

• 利润维持在盈亏线附近：新胶水收购价为11600元/吨，加工成本平均1000元/吨，总成本13000元/吨以上。
• 盘面价格支撑：当前盘面价格13300元/吨，交割毛利润仅300-700元/吨，已接近盈亏线，难以支撑进一步下跌。

6. 替代品影响

• 合成橡胶价格偏高：由于原油和纯苯价格上涨，合成橡胶（如SBR1502、BR9000）价格高于天然橡胶。
• 替代优势反转：天然橡胶对合成橡胶具有替代优势，有助于拉动需求，抑制价格下跌空间。

7. 基差情况

• 基差合理：当前基差为-1000元/吨，处于近三年合理区间，非标套利动力不足。
• 基差稳定：基差未出现极端情况，买现卖期策略难以实施，对盘面价格无明显压制。

二、橡胶暴跌原因分析

1. 宏观因素

• 大宗商品整体上涨：今年多数商品上涨，橡胶未能同步，与其基本面无关。
• 定价权转移：橡胶定价权从日本转移到中国，且中国轮胎出口占比高，与西方关联度弱，无法成为转移经济矛盾的工具。

2. 交易因素

• 多头对冲需求：橡胶被用作其他商品多头的对冲工具，因供应充足、需求较弱，成为“对冲利器”。
• 资金操作：空头资金通过砸盘配合交割，导致价格下跌，但非基本面驱动。

3. 市场情绪

• 情绪主导短期走势：市场对橡胶的负面情绪蔓延，导致价格持续下跌。
• 情绪反向信号：情绪极端化可能成为价格反转的征兆，如铁矿石曾因情绪推动上涨后暴跌。

三、2017年的历史不会重演

1. 宏观环境不同

• 2017年宏观疲软：当年商品整体下跌，而2021年宏观环境明显改善。
• 政策支持增强：当前政府对大宗商品过快上涨有所压制，但橡胶作为战略物资，政策支持力度增强。

2. 供应结构变化

• 新胶树产能下降：目前橡胶树已进入产能下降期，而2017年为产能高峰期。
• 疫情冲击产能：疫情导致东南亚橡胶产能未释放，削弱了2017年供应冲击的力度。

3. 基本面支撑增强

• 10000元/吨为历史大底：2021年橡胶价格远高于2017年历史低点，不具备再次暴跌基础。
• 多头介入时机：市场情绪和交易行为的转变，为橡胶做多提供机会。

四、做多东风何时来？

1. 交割合约切换

• 09合约交割后：9月中旬09合约交割后，是建仓多单的良好时机。
• 01合约逼仓潜力：新胶供应偏紧，库存持续下降，01合约具备逼仓基础。

2. 热钱转移与对冲策略

• 热钱转移可能：若其他热门品种价格回调，资金可能转向橡胶作为对冲工具。
• 多头策略建议：投资者可关注14300元/吨这一重要关口，作为多空分水岭，逐步建仓。

风险提示与免责声明

• 报告仅供参考：不构成任何投资建议，不承诺收益或损失分担。
• 信息来源公开：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 版权与使用限制：报告版权归属长江期货，未经许可不得复制、发布或商业使用。

结论

当前橡胶价格暴跌并非由基本面驱动，而是受宏观轮动、交易策略和市场情绪影响。通过多维度分析，橡胶供应压力不大，需求未明显减弱，库存持续下降，加工利润维持在盈亏线附近，替代品不具备压制力，基差处于合理区间。2017年的暴跌逻辑已不适用于当前市场，橡胶具备长期做多基础，未来价格有望回升。投资者应理性分析，关注交割合约切换和市场情绪变化，把握做多时机。