中诚信-新型冠状病毒疫情对信用债市场的影响-2020.2-10页_1mb

新型冠状病毒疫情对信用债市场的影响总结

核心内容

本报告分析了新型冠状病毒疫情对信用债市场的影响，重点包括信用债发行节奏、债券收益率走势、信用风险变化以及监管政策支持等方面。报告由中诚信国际发布，时间2020年2月7日。

主要观点

• 信用债发行节奏或先抑后扬：受疫情影响，上半年信用债发行进度将放缓，预计发行量约4万亿元。若疫情得到有效控制，下半年发行量有望回升至9万亿元-9.5万亿元，全年发行量约13万亿元-13.5万亿元。
• 发行成本有望下行：在宽松货币政策的支持下，信用债发行成本将进一步回落，尤其是中长期信用债，预计回落幅度可能超过50bp。短期债券发行成本已处于较低水平，下行空间有限。
• 发行结构将调整：受疫情影响较大的行业（如交通、餐饮、旅游、影视娱乐、实体零售）尾部企业发债可能受阻，而疫情防控相关行业（如卫生防疫、医药及医疗设备生产）的发债将受到政策支持，成为亮点。
• 私募债券发行规模及占比有望增加：在疫情冲击下，为加快融资效率，私募债券发行方式或更受发行人青睐，预计私募公司债及PPN发行规模将超过公募公司债。
• 债券收益率有望继续走低：疫情对经济形成拖累，央行加大流动性投放，债券收益率将下行，尤其是中长端债券。预计中高等级信用债收益率可能接近2016年低点，信用利差将有所压缩。
• 疫情对信用风险冲击有限：在政策支持下，信用债市场整体风险可控，但需关注受疫情影响较大行业中信用资质较弱的民营企业，特别是前期出现负面舆情的公司。

信用债发行节奏与成本分析

上半年发行节奏放缓

• 3月、4月通常为信用债发行高峰，但受疫情影响，季节性特征可能不明显。
• 2月份发行人及中介机构延长假期、延迟开工，导致尽职调查和信息披露延迟。
• 市场避险情绪升温，影响发行节奏。
• 部分到期债券可能以银行贷款置换，导致信用债发行量减少。

下半年有望恢复增长

• 若疫情控制，企业恢复正常运营，投资者情绪修复，未补足的净融资需求可能在下半年释放。
• 政策支持企业再融资，预计上半年发行量仍可超过到期规模。

发行成本下行趋势

• 短期债券发行成本已处于低位，预计下行空间有限。
• 中长期信用债受市场青睐，利率回报空间更大，预计回落幅度超过50bp。
• 1年期AAA等级短融发行利率中枢可能降至3.25%左右。

信用债发行结构调整

• 行业结构：受疫情影响较大的行业尾部企业发债受阻，而疫情防控相关行业发债受政策支持。
• 发行方式：私募债券发行规模及占比将增加，因其流程简单、效率高，更符合当前市场环境。

债券收益率走势分析

• 中高等级收益率及利差走低：疫情冲击下，利率债和中高等级信用债收益率可能进一步下行至2016年低点附近，信用利差将压缩。
• 中长端收益率下行趋势更明显：投资者可能拉长久期以提高收益，中长期债券收益率下行趋势将更为显著。
• 政策与市场环境：央行加大流动性投放，中央政治局会议强调“六稳”工作，为债券市场提供利好。

信用风险分析

• 整体可控：在政策支持下，疫情对信用风险的冲击相对有限，信用债市场仍有望实现4万亿元左右的净融资。
• 信用分化加剧：疫情导致部分行业信用风险上升，尤其是受疫情影响较大的服务类行业和房地产行业。
• 关注民企信用风险：弱资质民营企业面临较大融资压力和经营风险，需重点关注其信用风险暴露情况。

监管政策支持

• 1月28日：中共中央发文，强调党的领导和疫情防控政治保证。
• 2月1日：央行、财政部等联合发布通知，加大疫情防控相关领域信贷支持，建立绿色通道，提高流动性。
• 2月2日：上交所和深交所建立发行服务绿色通道，适当放宽债券发行办理时限。
• 2月3日：央行开展1.2万亿元逆回购操作，下调利率，释放流动性。交易商协会发布多项通知，支持疫情防控相关企业债务融资工具发行及市场流动性维护。
• 2月5日：证监会延长公司债券许可批复时限，支持疫情防控期间企业融资。

结论

疫情对信用债市场造成短期冲击，但政策支持和市场调整将有助于缓解风险。预计信用债发行节奏将呈现“先抑后扬”趋势，收益率继续走低，尤其是中长端债券。信用风险整体可控，但需关注受疫情影响较大行业的弱资质民营企业。监管政策在多方面支持市场稳定和企业融资，有助于推动信用债市场平稳发展。