20210430-西部证券-国光股份-002749.SZ-2020年报_2021一季报点评_丰富产品矩阵_产能瓶颈有望突破_9页_474kb

国光股份（002749.SZ）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

国光股份发布2020年报及2021年一季报，整体业绩符合预期，公司持续聚焦农药板块，完善产业链布局，推动产能瓶颈突破，同时通过限制性股票激励计划提升团队凝聚力和公司成长动力。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入11.60亿元，同比增长14.37%；归母净利润1.71亿元，同比下降15.06%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长13.18%。2021年一季度实现营收1.94亿元，同比增长5.04%，环比增长41.82%，扭亏为盈。
• 盈利能力：公司2020年毛利率为47.28%，同比上升1.41个百分点；2021年一季度毛利率为48.43%，净利率提升至20.00%。农药板块毛利占比达74.77%，成为公司盈利的主要来源。
• 产品矩阵：公司以植调剂为核心产品，2020年农药板块营收8.87亿元，同比增长17.34%。通过收购山西浩之大，公司丰富了产品矩阵，实现大田作物与经济作物植调剂的互补。
• 产能释放：公司已取得排污证及《农药生产许可证》，募投项目进入投产前最后阶段，新项目稳步推进，预计产能将逐步释放，缓解产能瓶颈。
• 融资与激励：2020年8月发行可转债，募集资金净额3.12亿元；2020年10月对依尔双丰增资2亿元，强化原药供给能力。2021年3月发布限制性股票激励计划，拟授予548.373万股，助力公司长期发展。
• 投资建议：基于产能释放及产品多元化趋势，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.91/3.44/4.02亿元，对应PE分别为15.2x/12.8x/11.0x。公司为植调剂行业龙头，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

产能与项目进展

• 募投项目：2019年募投项目转固，2020年7月取得排污证，2021年4月通过《农药生产许可证》，项目即将投产。
• 新项目：包括“年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”、“年产5万吨水溶肥料生产线搬迁技改项目”及“企业技术中心升级改造项目”。
• 增资计划：2020年10月对依尔双丰增资2亿元，用于推进重庆万盛经济开发区“年产3.5吨原药及中间体合成生产项目”。

产品与市场布局

• 产品结构：公司以植调剂为主，2020年植调剂销量7592.08吨，杀菌剂销量4132.65吨，产品覆盖大田作物与经济作物。
• 登记证数量：截至2020年底，公司拥有农药登记证188个，其中植调剂78个，杀菌剂49个，杀虫剂29个，水溶肥73个。
• 授权专利：公司拥有137项授权专利，持续增强技术壁垒。

营销策略

• 营销模式：采用“技术营销+作物套餐+作物整体解决方案”的模式，营销网络下沉至县乡级及种植户。
• 销售费用：2020年销售费用率为14.19%，2021年一季度下降至10.64%，但仍高于行业平均水平。
• 销售人员：公司销售人员数量逐年增长，营销团队持续扩大。

风险提示

1. 产能释放不及预期
2. 环保政策影响生产
3. 产品登记证注册进度不及预期

总结

国光股份在2020年和2021年一季度表现出良好的发展势头，业绩基本符合市场预期。公司通过扩大产品矩阵、完善产业链布局、推进募投及新项目投产，有望突破产能瓶颈，增强市场竞争力。同时，限制性股票激励计划有助于提升团队积极性，推动公司长期发展。尽管面临一定的风险，但公司在盈利能力、资产质量和市场拓展方面表现稳健，维持“买入”评级。