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凯洁电商（837160.OC）2018年中报总结

核心内容概览

凯洁电商于2018年8月29日发布2018年中报，数据显示公司业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长。2018年上半年实现营业收入6.79亿元，同比增长54.80%；扣非后归母净利润为2371.33万元，同比增长137.48%。整体毛利率达到25.81%，同比提升4.26个百分点；净利率为3.73%，同比提升1.48个百分点。公司当前总市值为4.08亿元，对应PE（TTM）为11倍。

主要观点

• 营收与利润增长显著：公司上半年实现营收6.79亿元，同比增长54.80%，净利润大幅增长137.48%，显示出强劲的盈利能力。
• 核心客户价值提升：公司持续深挖核心客户，2018H1前五大运营品牌销售收入同比增长57.31%，带动主营业务增长。
• B2C业务增长迅速：B2C业务加速成长，推动销售费用同比上升95.95%，其中物流费用增长80.39%，管理费用增长44.58%。
• 毛利率提升：得益于产品策略优化和品牌结算模式优化，公司毛利率同比提升4.26个百分点，达到25.81%。
• 估值合理：公司PE（TTM）为11倍，低于2016年和2017年的PE水平，显示市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

营收与利润数据

费用结构变化

• 销售费用：2018H1为1.19亿元，同比上升95.95%。其中物流费用增加2536.70万元，同比上升80.39%；管理费用上升至1938.49万元，同比上升44.58%。
• 财务费用：同比下降57.77%，降至132.50万元，主要由于利息收入提升和汇兑损益减少。

核心客户与业务布局

• 公司在宠物、母婴、保健品三大重点领域全面布局，与皇家宠物食品、乐高、亿滋、迪士尼等国际品牌建立战略合作。
• 前五大品牌销售收入同比增长57.31%，显示核心客户对公司的依赖度和贡献度持续提升。
• 公司在“天猫核心商家峰会”中，其服务的亿滋与迪士尼项目入选经典营销案例，进一步提升品牌影响力。

风险提示

• 技术更新风险：电子商务技术更新换代迅速，若公司渠道建设滞后，可能影响竞争力。
• 品牌合作风险：无法持续获得品牌方的经销权可能对公司的业务增长造成不利影响。

估值分析

• 公司当前PE（TTM）为11倍，低于历史水平，显示市场对其未来业绩增长的预期较为乐观。
• 从财务指标来看，公司盈利能力增强，毛利率和净利率均有所提升，为估值提供了支撑。

行业及公司评级说明

估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师具备合法执业资格，研究基于合法合规信息，独立、客观地出具，内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

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