20170712-华泰证券-来自宏观数据的超预期概率研判_大宗商品的子弹还能飞多久__18页_844kb

宏观经济与大宗商品走势分析总结

核心内容概述

本报告由华泰证券研究所发布，主要分析了2017年下半年宏观经济走势，特别是PMI、PPI、制造业投资、基建投资、地产投资及财政和货币政策对市场的影响。报告指出，尽管部分宏观数据和大宗商品价格出现反弹，但整体经济仍面临下行压力，市场预期与实际运行之间存在显著的预期差。

主要观点

• 经济韧性仍存，但整体仍面临回落压力：尽管二季度经济数据尚未公布，但部分领先指标和高频数据表明经济仍有一定韧性，但下半年GDP大概率平缓回落，三季度7-8月经济韧性较强，9月后下行压力加大。
• 大宗商品反弹难以持续：虽然部分商品期货价格反弹，但市场不能据此判断经济将强势复苏，大宗商品表现仍受限于实体经济需求。
• PMI超预期概率较低：6月PMI反弹主要由工业企业利润改善和季节性因素推动，未来继续超预期的概率仅为30%。
• PPI三季度反弹概率仅为20%：6月PPI未出现反弹，市场预期未兑现，预计三季度PPI将平缓回落，年底可能回落至+1%~+2%。
• 制造业投资前高后低：制造业投资上半年表现符合预期，但三季度下行压力不大，全年增速预计高于去年，超预期回落概率为20%。
• 基建投资下半年表现好于上半年：基建投资全年保持稳健，下半年表现好于上半年的概率为70%，财政投入力度存在超预期可能。
• 地产投资超预期概率高：地产投资上半年已超预期，未来可能继续受益于土地供应和新开工数据，超预期概率为80%。
• 财政投入超预期概率达80%：6月财政支出加快，超预期概率高，预计从6月开始出现累计赤字并持续至年底。
• 货币政策收紧概率高：市场对货币政策存在分歧，但报告认为货币政策收紧概率为70%，未来利率将呈现倒U形走势，当前处于左侧接近顶部，利率高位震荡概率较大。

关键信息

一、PMI分析

• 6月PMI为51.7%，高于市场预期。
• PMI反弹主要受工业企业利润改善和季节性因素影响。
• 未来两个月PMI将保持稳健，但9月将出现回调压力。
• 新订单指数高于生产指数，但“新订单-生产”指数持续下行，显示生产动力不足。
• 周期类行业PMI多数回落，设备和消费类行业表现稳健。

二、PPI分析

• 6月PPI同比+5.5%，与前值持平，未出现反弹。
• 三季度PPI超预期反弹概率为20%，平缓回落概率为70%，快速回落概率为10%。
• 7-9月PPI同比增速中枢较高，但强势反弹可能性不大。
• 2017年末PPI同比可能回落至+1%~+2%。

三、制造业、基建、地产投资分析

• 制造业投资：预计全年增速高于去年，三季度超预期回落概率为20%。
• 基建投资：下半年表现好于上半年概率为70%，财政投入力度超预期概率为80%。
• 地产投资：上半年已超预期，未来可能受益于土地供应和新开工，超预期概率为80%。
• 财政投入：6月财政支出加快，预计从6月开始出现累计赤字并持续至年底，政府性基金支出高位震荡后回落概率较大。
• 土地出让收入：1-5月累计增速为+32.8%，但下半年可能回落，地产投资将从土地购置转向房屋建设。

四、货币政策分析

• 货币政策收紧概率：70%。
• 利率走势：未来利率将呈现倒U形走势，当前处于左侧接近顶部，利率高位震荡概率较大。
• 央行操作：6月MLF净投放超出市场预期，显示央行已被市场绑架。
• 国际收支：人民币汇率企稳，但国际收支平衡背后存在资本流出风险，央行仍需维持紧缩政策以缓解资本管制压力。

结论

总体来看，2017年下半年宏观经济将呈现平缓回落趋势，大宗商品和周期股的反弹难以持续。PMI和PPI的超预期概率较低，制造业投资前高后低，基建和地产投资表现稳健。财政投入存在超预期可能，货币政策仍以金融稳定和国际收支为目标，收紧趋势将持续。市场需关注实际经济数据与预期之间的差异，避免过度依赖期货价格和短期数据判断经济走势。