2024-05-19-美联储-关于通货膨胀尾巴的故事（英）_68页_1mb

通胀极端事件的概率及其影响分析报告

本研究基于格里什琴科和威尔科夫（2024）的论文，分析了美国和欧元区极端通胀事件的概率及其驱动因素。研究使用专业预测者的调查数据，构建状态空间模型，生成通胀预测和不确定性曲线。核心发现如下：

1. 通胀预期与不确定性变化

• 短期与长期预期：自COVID-19疫情以来，美国和欧元区的通胀预期显著上升，尤其是短期预期远高于长期预期（如美国2022年短期预期达3.27%，长期预期降至2.14%）。尽管2023年后部分回落，但仍高于疫情前水平。
• 不确定性：通胀不确定性显著增加，特别是在2021-2022年（接近2008年金融危机前水平），但仍未达到2008年金融危机的峰值。长期通胀预期的不确定性更高，可能对货币政策构成挑战。

2. 极端事件概率与尾部风险

• 上尾概率：美国5年平均通胀超过3%的概率从2016-2019年间的约10%上升至2020-2023年的16%；欧元区类似概率有所上升，但波动较小。
• 下尾概率：下限低于1%的概率波动较小，表明市场对极端低通胀的担忧较低。
• 尾部风险驱动因素：下尾概率变化更多受宏观、经济政策和地缘政治不确定性影响，而上尾概率与天气、供应链等高度相关。

3. 通胀风险溢价

• 美国和欧元区的通胀风险溢价在2021年显著上升，表明市场对极端通胀的担忧加剧了风险溢价。这种影响在长期预测中更为显著。
• 流动性调整后的风险溢价显示，TIPS市场流动性问题可能低估了风险溢价的真实性。

4. 不确定性因素的影响

• 回归分析表明，经济政策不确定性（EP U）和地缘政治风险（GPR）是预测通胀尾部概率的重要变量。例如，美国的经济政策不确定性增加与通胀上尾概率降低相关；欧元区则显示经济政策不确定性对双边尾部概率均有显著影响。

5. 结论与政策含义

• 论文强调应密切关注通胀尾部风险，尤其是上尾变化，因其可能对货币政策和市场预期产生重大影响。极端通胀事件（如低概率但高风险事件）对政策制定和风险管理至关重要。

本研究利用专业预测者的调查数据，通过状态空间模型量化了极端通胀事件的概率及其驱动因素，为货币政策制定和风险评估提供了重要参考。