20170926-天风证券-拉夏贝尔-603157.SH-国内大众时装龙头_多品牌+全直营_协同发力_前景可期_24页_1mb

拉夏贝尔（603157）总结

公司概况

拉夏贝尔是一家成立于2001年的国内大众时装龙头企业，专注于快时尚、多品牌、全直营模式，致力于为消费者提供兼具时尚、品质与性价比的服装产品。公司旗下拥有La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、OTHERMIX等多个风格差异互补、客群交织延展的大众时尚品牌，并逐步延伸至男装及童装市场。

行业背景与市场前景

公司所处的中端大众休闲服饰市场空间广阔，2015年市场规模达6055亿元，占成人服装市场的57.90%。随着市场集中度提升，公司在国内品牌中市占率排名第一，约为5%。预计2016-2020年，中档休闲服饰复合增速为8.5%，至2020年零售额将达到3164亿元，其中女士中档休闲服饰增长迅速，男士市场稳定发展。

公司业绩与运营效率

2012-2016年，公司营业收入从29.13亿元增长至85.51亿元，复合增速达30.89%；净利润从2.60亿元增长至5.72亿元，复合增速达21.85%。2017年上半年，营业收入达42.82亿元，净利润达3.01亿元。尽管2016年净利润有所下降，但整体业绩仍保持稳健增长。

公司收入来源多元化，各品牌收入增速稳定，新兴品牌收入占比逐年提升，由2013年的19.63%增至2016年的49.84%。全直营模式有助于控制销售网络，减少中间成本，提升运营效率。

多品牌战略与全直营模式

公司通过多品牌策略覆盖不同消费群体，增强市场渗透率。全直营销售网络和全渠道零售模式提升了市场覆盖广度与深度。此外，公司还采用“店铺合伙人制度”，激发一线销售热情，提升单店业绩与客户体验。

供应链与O2O战略

公司拥有高效的深度参与式供应链体系，通过业务信息系统掌握销售数据与消费者偏好，实现快速反应。O2O战略通过线上下单、线下发货等方式，提升全渠道零售效率。同时，公司推动大店策略，迎合消费升级趋势，提升品牌形象与购物体验。

募投项目与零售网络拓展

公司计划通过募集资金开设3000家新店，其中一线城市228家，二线城市891家，三线城市666家，其他城市1215家，预计总门店数将超过1万家。同时，公司建设新零售信息系统，优化数据管理与库存监控，提升供应链效率与市场响应速度。

盈利预测与估值

预计2017-2019年公司核心EPS分别为0.90、0.88、0.86元，对应PE分别为13.5、13.8、14倍。公司给予2018年35倍PE，对应目标价30.80元。当前股价为12.11元，预计未来三年收入与利润将稳步增长。

风险提示

• 销售不达预期：直营零售网络扩张后，若销售表现不佳，可能影响业绩。
• 存货风险：由于产品更新快，存货周转压力较大，需合理管理库存。

关键财务指标

总结

拉夏贝尔凭借多品牌战略、全直营模式和高效的供应链体系，在中端大众休闲服饰市场占据领先地位。公司通过不断拓展零售网络、优化产品开发与销售策略，推动业绩增长与市场渗透。未来三年，公司预计实现稳健增长，目标价30.80元，投资评级为“买入”。尽管存在销售不达预期和存货风险，但公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。