20211027-国金证券-索菲亚-002572.SZ-3Q利润承压_期待零售重拾优势_4页_1mb

索菲亚 (002572.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

索菲亚在2021年三季报中表现出稳健的业绩增长，尽管第三季度利润承压，但整体趋势向好。公司通过调整战略重心，持续优化零售渠道，推动整体业务增长，长期发展值得期待。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现72.4亿元，同比增长42.2%（同比2020年）和36.3%（同比2019年）。
• 归母净利润：2021年前三季度实现8.5亿元，同比增长21.8%（同比2020年）和14.1%（同比2019年）。
• 第三季度营收/净利润：分别为29.4亿元和4.0亿元，同比增长15.9%和13.7%。

经营分析

• 零售渠道增长：第三季度经销渠道同比增长19.2%，主要得益于整装渠道开拓顺利和传统渠道优化。橱柜和木门成为重要增长点。
• 大宗渠道：受恒大业务影响，收入基本持平，但公司正优化客户结构，减少对恒大业务的依赖。
• 毛利率：第三季度毛利率同比下降2.9个百分点至35.8%，主要由于原材料价格上涨和米兰纳收入占比提升。
• 费用率：销售费用率同比下降1.0个百分点至8.7%，费用管控较为优异。

战略调整

• 经营重心：公司已将部分恒大商业承兑汇票用于购买相关资产，整体风险可控。
• 米兰纳品牌：招商进展顺利，三季度末经销商已达297家，开业门店达109家，提前完成目标。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.50元、1.77元、2.09元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.48元
• 总股本：9.12亿股
• 总市值：150.36亿元
• 年内股价波动：最高36.89元，最低16.32元
• 沪深300指数：4898
• 深证成指：14394

财务指标预测（2021-2023E）

• 营业收入：10,813百万元、12,601百万元、14,781百万元
• 归母净利润：1,371百万元、1,610百万元、1,905百万元
• ROE：19.74%、20.36%、21.04%
• P/B：2.16、1.90、1.66

每股指标

• 每股收益：1.503元、1.765元、2.088元
• 每股经营性现金流净额：1.42元、2.29元、2.82元
• 每股净资产：7.612元、8.672元、9.924元

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 竣工回暖不及预期
• 整装渠道拓展不及预期
• 米兰纳品牌拓展不畅

市场相关报告分析

评级分布

• 买入：1次（一周内）、4次（一月内）、27次（二月内）、32次（三月内）、69次（六月内）
• 评分：1.00，对应“买入”评级

附录：三张报表预测摘要

损益表（2021-2023E）

• 主营业务收入：10,813百万元、12,601百万元、14,781百万元
• 毛利：3,807百万元、4,408百万元、5,127百万元
• 净利润：1,388百万元、1,635百万元、1,934百万元

现金流量表（2021-2023E）

• 经营活动现金净流：1,295百万元、2,091百万元、2,574百万元
• 投资活动现金净流：-2,016百万元、-619百万元、-609百万元
• 筹资活动现金净流：994百万元、-1,017百万元、-1,389百万元

资产负债表（2021-2023E）

• 资产总计：13,501百万元、14,805百万元、16,131百万元
• 负债股东权益合计：13,501百万元、14,805百万元、16,131百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：1.503元、1.765元、2.088元
• 每股经营现金净流：1.419元、2.292元、2.821元

回报率

• 净资产收益率：19.74%、20.36%、21.04%
• 总资产收益率：10.15%、10.88%、11.81%
• 投入资本收益率：12.93%、14.38%、15.88%

增长率

• 主营业务收入增长率：29.45%、16.54%、17.30%
• 净利润增长率：14.98%、17.48%、18.29%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：33.0天、32.0天、31.0天
• 存货周转天数：30.0天
• 应付账款周转天数：66.0天
• 固定资产周转天数：110.3天、98.0天、85.2天

偿债能力

• 净负债/股东权益：-13.00%、-19.21%、-27.79%
• EBIT利息保障倍数：16.7、15.4、20.9
• 资产负债率：44.73%、42.91%、40.33%