旬度经济观察：外需压力加大，资本市场延续分化-20200430-安信证券-17页_1mb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2020年4月底中国及全球经济形势，指出海内外疫情趋势在改善，但外需压力仍然较大，经济整体仍处于弱势修复阶段。同时，美元流动性问题有所缓解，资本市场出现分化，新兴市场可能成为新的风险点。

主要观点

1. 外需拖累明显，经济维持弱势

• 疫情改善：4月中下旬，海内外疫情整体趋势改善，输入性病例显著回落。
• 内需修复：房地产和汽车销售逐步回升，出行数据如拥堵指数已恢复至疫情前水平，显示内需持续修复。
• 外需疲弱：欧美制造业和服务业PMI初值低于预期，出口数据疲软，如韩国出口增速为-27%。
• 复工节奏：欧美复工从4-5月开始，但发展中国家复工可能更滞后。
• 供需失衡：工业供给恢复较快，但需求修复较慢，导致价格下行压力持续。

2. 资本市场分化明显，新兴市场风险上升

• 流动性缓解：美元流动性危机缓解，Ted利差回到100BP以内，VIX指数下降，市场恐慌情绪消退。
• 资产分化：美股修复明显，但商品和美债修复有限，反映市场对基本面的悲观预期。
• 新兴市场压力：MSCI新兴市场指数反弹力度弱于发达市场，主权债CDS指数反弹，新兴市场汇率指数继续下行。
• A股分化：A股各板块跌幅相似，但行业分化明显，如医药和必选消费表现优于可选消费。
• 信用债分化：中国信用债市场出现明显利差扩大，中低评级债券利差持续扩大。

关键信息

疫情趋势

• 中国：输入性病例在4月中旬见顶后回落，疫情整体可控。
• 欧美：疫情在3月底4月初达到顶峰，但回落缓慢，复工计划逐步展开。
• 全球：亚非拉等发展中国家复工节奏滞后，全球供需修复可能需要更长时间。

经济数据

• 工业增速：2020年3月工业增速超过疫情前水平，显示供给恢复较快。
• 发电耗煤：3月底后趋于平稳，低于往年均值，显示外需拖累。
• PMI数据：4月PMI数据验证了需求疲弱，新出口订单大幅下滑，PPI同比可能进一步下行至-2.8%。

资本市场表现

• 美股：修复程度较大，但基本面担忧仍存。
• 中国股市：A股整体反弹节奏与欧美类似，但行业分化明显。
• 中国债市：10年期国债收益率与美债走势吻合，但信用债市场出现分化。

风险提示

1. 疫情超预期：疫情可能再次恶化，影响经济复苏节奏。
2. 地缘政治风险：全球政治局势可能对市场造成冲击。

分析师与联系人简介

• 韦志超：安信证券高级宏观分析师，宏观团队负责人，具有深厚的学术背景。
• 袁方：安信证券联系人，经济学硕士，曾在国家外汇管理局工作。

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