20170903-华泰证券-2017年中报分析系列之三：非金融A股资产负债表显著修复_19页-1mb

A股非金融企业资产负债表修复分析总结

核心内容

2017年中报显示，A股非金融企业的资产负债表已显著修复，但并不意味着即将进入扩张阶段或产能新周期。通过财务数据与宏观趋势的结合分析，研究指出当前行业集中度提升、盈利修复持续、资产负债表改善等关键因素，以及对ROE和资本开支趋势的判断。

主要观点

1. 资产负债表显著修复

   • A股非金融企业资产负债率自2014年三季度以来已趋势性下降两年半，从61.02%降至59.89%。
   • 该趋势性下降是主动去杠杆，不同于2007年被动去杠杆。
   • 从四个角度分析：短期偿债能力改善、非流动资产盈利能力提升、流动资产质量改善、资产负债率与现金流匹配。

2. 资产负债表修复不等于扩张

   • 资产负债率未显著上升，说明资本开支扩张并未带来资产负债表扩张。
   • 购建固定资产支出增速与在建工程增速背离，验证当前仍处于产能周期拐点，而非新周期。
   • 产能利用率持续回升，表明行业集中度提升，龙头企业盈利修复持续。

3. ROE修复趋势持续

   • ROE回升主要由总资产周转率驱动，而非销售净利率。
   • 预计ROE将持续修复至2018年，因资本开支扩张延续、偿债支出增速回落。

4. 库存与盈利关系

   • 库存水平处于历史中性偏低，库存周转率回升但趋平，不会成为三季度盈利拖累项。
   • 近一半行业的产成品库存消化情况良好，包括石油化工、钢铁、基础化工、建材、有色、建筑、煤炭、家电等。

5. 推荐行业组合

   • 推荐“金色化工”行业组合，包括有色金属（工业金属）、机械（工程机械）、基础化工（化学原料）。
   • 同时关注金融股配置价值，如银行、保险。

关键信息

• 资产负债率：自2014年三季度至2017年一季度，整体非金融企业资产负债率下降1.13%，为2003年以来唯一一次趋势性下降。
• 速动比率：整体非金融企业速动比率回升至0.8以上，短期偿债能力显著改善。
• 固定资产周转率：自2016年四季度以来持续回升，非流动资产盈利能力提升。
• 应付账款增速：自2016年以来持续高于长期借款增速，显示负债结构优化。
• 资本开支增速：连续三个季度回升，但未带动资产负债率显著上升。
• ROE修复：预计将持续至2018年，主要由总资产周转率驱动。
• 库存水平：整体非金融企业存货同比增速仍在回升，但趋平，库存营收比下降。
• 在建工程增速：连续6个季度为负，产能利用率仍将继续回升。
• 行业集中度：行业集中度提升，龙头企业盈利修复明显。

行业推荐

• 有色金属：工业金属如铝，库存营收比处于低位，行业集中度提升。
• 机械：工程机械及专用设备，资本开支扩张，产能利用率回升。
• 基础化工：化学原料及农用化工，受供给侧改革影响，资本开支扩张，现金流改善。
• 金融股：关注银行、保险，配置价值凸显。

风险提示

• 上市公司财报数据存在滞后性，需注意数据时效性。
• 投资决策应基于全面分析，本报告不构成投资建议。