20190925-新时代证券-影视行业深度研究：新生产周期开启，商誉风险大降，Q4_起影视公司业绩反弹可期_18页_809kb

影视行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了影视行业在2018年严监管政策影响下的调整出清过程，并预测了2019年第四季度起行业将进入新的生产周期，业绩有望逐步改善。同时，报告指出行业集中度提升、优质内容供给增加、龙头公司受益等趋势。

主要观点

1. 严监管政策触发行业调整出清

• 2018年初因知名演员税收事件，影视行业进入史上最猛烈的调整阶段。
• 政策内容：
  • 2017年9月：中国电视剧制作产业协会发布《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》，规定演员总片酬不超过制作总成本的40%。
  • 2018年6月：中宣部等五部门联合发布《通知》，明确片酬限额和加强税收征管。
  • 2018年8月：9家头部公司联合抵制天价片酬，规定单集片酬不超过100万元，总片酬不超过5000万元。
  • 2018年10月：国家税务总局开展税收专项行动，要求企业自查补税。
  • 2018年11月：国家广电总局加强内容管理，统一网台标准，打击收视率造假。

2. 新生产周期开启，业绩有望改善

• 影视产品生产周期为1-2年，2018-2019H1播出的剧集和电影均为2016-2017年制作，成本高而售价低，导致利润下滑。
• 2019Q4起，新播映的影视作品为2017-2018年制作，成本因限薪令大幅下降，终端售价企稳，利润空间改善。
• 行业出清：2018年多家公司出现亏损，如华录百纳亏损34亿元，华谊兄弟亏损10.9亿元，光线传媒亏损2.85亿元。

3. 精品内容导向，优质内容供给增加

• 市场对高质量内容需求强烈，爆款作品仍具吸金能力，如《流浪地球》《哪吒》等。
• 视频平台发展：爱奇艺、腾讯视频、优酷等头部平台MAU持续增长，付费会员数量增加，内容价值提升。
• 项目储备增加：多家公司2019年下半年计划播出的剧集和电影数量上升，内容供给将更加丰富。

4. 行业集中度提升，龙头公司受益

• 2019年电视剧甲种许可证机构减少35.4%，行业洗牌加速。
• 国产电影质量提升，TOP10电影票房占比上升至53.97%，头部电影占据主导。
• 龙头公司：华策影视、光线传媒、北京文化等在内容质量、成本控制、项目储备等方面表现突出，将率先受益于行业复苏。

关键信息

行业调整数据

• 2018年电视剧平均售价下降30%，部分头部剧下降50%。
• 2019H1中国电影票房311.7亿元，同比下降2.7%，终结15年增长。
• 2018年电视剧制作机构数量增长：从2015年的0.85万家增至2018年的1.87万家，增长显著。

上市公司业绩

• 华录百纳：2018年亏损34亿元，2019H1亏损0.65亿元。
• 华谊兄弟：2018年亏损10.93亿元，2019H1亏损3.79亿元。
• 慈文传媒：2018年亏损10.94亿元，2019H1盈利0.85亿元。
• 光线传媒：2018年扣非净利润亏损2.85亿元，2019H1盈利1.05亿元。
• 华策影视：2018年净利润2.11亿元，同比下降66.71%；2019H1亏损0.58亿元。
• 北京文化：2018年净利润3.26亿元，2019H1亏损0.56亿元。

重点公司推荐

• 华策影视：行业绝对龙头，2019H1营收9.25亿元，净利润-0.58亿元。
• 光线传媒：电影制作龙头，2019H1营收11.71亿元，净利润1.05亿元。
• 北京文化：内容质量高，2019H1营收0.62亿元，净利润-0.56亿元。

风险提示

1. 监管政策风险：政策调整可能影响影视公司业务策划、制作和发行。
2. 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能导致市场份额下降和业绩下滑。
3. 产品销售不达预期风险：影视作品是否受欢迎存在不确定性，影响投资回报。

投资评级

图表与数据来源

• 图1：2014-2018年传媒行业募资金额及增长率（Wind）
• 图2：2010-2018年中国影视行业投融资数量及增长率（IT桔子）
• 图3：2016-2019H1电视剧网剧播出数量及增长率（艺恩咨询）
• 图4：2015-2019H1中国电影票房及增速（广电总局）
• 图5：头部视频网站MAU趋势（QuestMobile）
• 图6：头部视频网站付费会员数量（公司公告）
• 图7：2015-2018年影视制作持证机构数及增长率（国家广电总局）
• 图8：2014-2019年电视剧甲种持证机构数及增长率（国家广电总局）
• 图9：华策影视营收及增长率（Wind）
• 图10：华策影视净利润及增长率（Wind）
• 图11：光线传媒营收及增长率（Wind）
• 图12：华策影视净利润及增长率（Wind）
• 图13：北京文化营收及增长率（Wind）
• 图14：北京文化净利润及增长率（Wind）

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结论

随着政策调整、行业出清和优质内容供给的增加，影视行业进入新的生产周期，业绩有望在2019Q4至2020年逐步改善。行业集中度提升，头部公司如华策影视、光线传媒和北京文化将率先受益，值得重点推荐。然而，仍需关注政策风险、市场竞争加剧和产品销售不达预期等潜在风险。