> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美关税政策成为短期主线 避险情绪升温 # 市场分析 美国商务部表示，将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税，理由是其生产商受益于政府补贴，削弱美国本土产品竞争力。根据初裁结果，印度生产商/出口商的一般补贴税率被设定为 $125.87\%$ ，印尼为 $104.38\%$ ，老挝为 $80.67\%$ ；美国关税风险继续发酵。中美方面，美国贸易代表格里尔近日表示，将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施。商务部新闻发言人对此表示，中方希望美方客观、理性看待第一阶段协议的实施问题，不要“甩锅推责”，更不要借机“生事”“挑事”。中方愿与美方一道，以两国元首重要共识为指引，用好中美经贸磋商机制，着眼未来，聚焦落实双方现有经贸共识成果，积极挖掘双方利益契合点，共同“向前看”。如果美方执意推进相关调查，甚至以调查为由出台关税等限制性措施，中方将采取一切必要措施，坚决捍卫自身合法权益。 # 期货行情与成交量： 2026-02-25，沪金主力合约开于1144.80元/克，收于1151.06元/克，较前一交易日收盘变动 $0.05\%$ 。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于1148.68元/克，收于1153.90元/克，较昨日午后收盘上涨 $0.25\%$ 。2026-02-25，沪银主力合约开于22205.00元/千克，收于23029.00元/千克，较前一交易日收盘变动 $3.14\%$ 。当日成交量为413159手，持仓量为182667手。昨日夜盘沪银主力合约开于22975元/千克，收于23365元/千克，较昨日午后收盘上涨 $1.46\%$ 。 # 美债收益率与利差监控： 2026-02-25，美国10年期国债利率收于 $4.050\%$ ，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为 $0.585\%$ ，较前一交易日持平。 # 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2026-02-25，Au2604合约上，多头较前一日变化2401手，空头则是变化-774手。沪金合约上个交易日总成交量为270082手，较前一交易日变化 $52.62\%$ 。在沪银方面，在Ag2604合约上，多头变动4844手，空头变动6908手。白银合约上个交易日总成交量981009手，较前一交易日变化 $91.04\%$ 。 # 贵金属ETF持仓跟踪： 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1,094.19吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为16,108吨，较前一交易日增加278吨。 # 贵金属套利跟踪： 期现价差：2026-02-25，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为7.03元/克，白银国内溢价为319.04元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为49.98，较前一交易日变动 $-3.00\%$ ，外盘金银比价为58.65，较上一交易日变化 $-0.95\%$ 。 # 基本面： 上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2026-02-25）上金所黄金成交量为29252千克，较前一交易日变化 $7.13\%$ 。白银成交量为244086千克，较前一交易日变化 $21.67\%$ 。黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克。 # 策略 # 黄金：谨慎偏多 目前市场风险情绪有所滋生，对于黄金投资的避险需求或有增强，因此预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间或在1100元/克-1200元/克。 白银：谨慎偏多 当下白银与黄金一同呈现价格修复反弹的情况，其宏观面逻辑与黄金类似。但白银本身价格波动率远大于黄金，预计同样维持震荡偏强格局，Ag2604合约震荡区间或在22500元/千克-24000元/千克。 套利：逢高做空金银比价 期权：暂缓 # 风险 海外流动性风险 投机头寸持续离场 # 图表 图1：美利坚合众国：10年国债：收益率 4 图2：10-2年期利差单位：% 4 图3：上期所黄金成交量(单边)单位：千手 4 图4：上期所白银成交量(单边)单位：千手 4 图5：黄金国内溢价 4 图6：白银国内溢价 4 图7：上期所黄金库存】单位：千克 5 图8：SHFE：上期所白银库存单位：千克 5 图9：金银比价 5 图10：上海黄金交易所Au（T+D）交收量 5 图1：美利坚合众国：10年国债：收益率 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图2：10-2年期利差|单位：% 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图3：上期所黄金成交量(单边)单位：千手 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图4：上期所白银成交量(单边)单位：千手 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图5：黄金国内溢价 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图6：白银国内溢价 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图7：上期所黄金库存】单位：千克 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图9：金银比价 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图8：SHFE：上期所白银库存|单位：千克 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 图10：上海黄金交易所Au（T+D）交收量 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 联系人 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房