股市走向研判：宏观驱动因素及其边际变化_18页_1mb

宏观研究总结：股市走向研判与宏观驱动因素分析

核心内容概述

本报告分析了2019年A股市场的走势及其背后的宏观驱动因素，指出当前市场正处于由分母驱动向分子驱动的转变阶段，并对未来市场走势及投资机会进行了展望。

主要观点

• A股市场表现：2019年4月23日，万得全A、上证综指、深证成指分别上涨了34.95%、28.26%和39.85%。然而，在4月19日政治局会议后，市场出现回调，4月22日至23日分别下跌了2.64%、2.21%和2.82%。
• 牛市驱动因素：本轮牛市主要由低估值、流动性宽松、投资者信心恢复和减税降费政策推动。其中，投资者信心被认为是最重要的驱动因素之一。
• 市场转折点：2019年1月，随着央行降准、减税降费政策的推出，市场开始快速上涨。2月由于中美贸易谈判进展和金融数据超预期，市场进一步升温。3月经济基本面改善，推动股市继续上涨。4月政策重心转向供给侧改革，市场出现短期回调。
• 未来趋势：市场将由分母驱动（流动性）转为分子驱动（盈利增长），短期内进入窄幅震荡，结构性机会增多。后续可能面临调整风险，但随着经济内生动能企稳和改革升级版推进，大消费和创新类股权可能迎来较好回报。
• 风险提示：包括中美经贸谈判不及预期、政策推进不及预期、改革落地受阻、通胀超预期等。

关键信息

一、宏观因子与大类资产配置

• 估值方法：
  • 股利贴现模型：股票价格等于未来股利的贴现值之和，受预期经济增长率、企业利润份额、风险偏好、无风险利率等因素影响。
  • 市盈率法：市盈率与预期盈利增长率正相关，与贴现因子负相关。高市盈率可能意味着高盈利预期。
• 大类资产配置理论：
  • 资产组合选择理论：投资者会根据风险与收益的平衡进行资产配置，货币政策宽松和经济复苏推动股债双牛。
  • Black-Litterman模型：结合市场均衡收益与投资者主观预期，输出资产配置建议。
  • 美林投资时钟模型：将经济周期分为衰退期、复苏期、过热期、滞胀期，对应不同资产的表现。

二、本轮牛市的发展历程与驱动因素

• 发展历程：
  • 2018年底流动性收紧、中美贸易摩擦导致A股大幅下跌。
  • 2019年初，随着逆周期调控政策和减税降费的推出，市场开始快速上涨。
  • 2月，金融数据超预期和中美贸易谈判进展推动市场进一步上涨。
  • 3月，经济基本面改善，市场继续走高。
  • 4月，政策重心转向供给侧改革，市场出现短期回调。
• 驱动因素：
  1. 经济增长：中国经济长期保持相对高位增长，为股市提供支撑。
  2. 流动性宽松：央行通过降准、永续债等方式增加流动性供给。
  3. 投资者信心恢复：政策利好、外资流入、市场情绪改善推动信心上升。
  4. 减税降费：降低企业税负，提升盈利预期，推动A股估值提升。

三、宏观驱动因素的边际变化

• 经济暂稳但内生动能不足：
  • 净出口、地产、基建投资拉动GDP增长。
  • 社融增长推动经济企稳，但内需不足，制造业、民间投资、高技术产业和战略性新兴产业增速回落。
• 猪周期对通胀的影响：
  • 猪周期重启，对CPI形成一定压力，制约货币政策进一步宽松。
• 流动性边际变化：
  • 货币政策暂时不会更加宽松，6月份之前不会全面降准。
  • 随着A股纳入国际指数，流动性供给有望增加。
• 投资者信心变化：
  • 短期内或小幅回落，但未来随着经济企稳和改革推进，信心有望回升。
• 改革开放加速推进：
  • 外资流入增加，推动市场流动性。
  • 供给侧改革和国企改革加速，优化融资结构，推动消费和创新驱动型经济。

四、市场展望

• 短期走势：市场进入窄幅震荡，更多结构性机会显现，后续可能面临调整。
• 长期趋势：随着经济内生动能企稳和改革升级版推进，A股有望走出稳健牛市。
• 看好板块：农业、消费、去产能、科技创新、区域一体化等板块具备较好投资价值。

结论

2019年A股市场在政策支持、流动性宽松和投资者信心恢复的推动下，经历了显著上涨。然而，随着政策重心转向供给侧改革，市场短期内可能出现回调。未来，若经济内生动能真正企稳，改革持续推进，市场有望迎来新一轮上涨，尤其在消费和创新驱动领域。投资者需关注政策动向、经济基本面及国际环境的变化，以把握结构性机会。