深度报告-20220828-国海证券-祥鑫科技-002965.SZ-公司深度报告_以模具为本_打造电车+储能双轮驱动的平台型公司_37页_1mb

祥鑫科技(002965.SZ)公司深度报告总结

核心内容概述

祥鑫科技是一家以模具为核心，逐步从办公用品拓展至汽车、通信、新能源车及储能等领域的平台型制造企业。公司通过技术积累和业务拓展，实现了从传统制造向新能源领域的转型，新能源车和储能业务将成为其主要驱动力。公司当前业务布局包括新能源车身结构件、动力电池箱体、储能结构件等，预计2022年新能源业务占比将提升至66%。公司2022-2024年预计收入分别为42/67/93亿元，归母净利润分别为2.7/5.1/6.9亿元，当前PE为44/23/17X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司基本面

• 股权结构集中：实控人为陈荣、谢祥娃夫妇，持股46%，对公司具有控制权。公司注重技术人才的绑定，2021年对核心高管及技术人员进行股权激励。
• 技术背景深厚：实控人拥有20多年精密模具和金属结构件从业经验，公司技术团队具备丰富的研发经验。
• 业务转型路径清晰：公司从办公用品起家，逐步布局汽车冲压模具及金属结构件，后拓展至新能源车和储能结构件，完成从办公用品→汽车→新能源的转型。
• 成本结构：主要原材料为钢材和铝材，占比约75%-80%。公司通过模具和结构件的协同，实现产品轻量化与成本控制。

2. 新能源业务

• 动力电池箱体：是公司当前最大看点，2021年实现收入1.6亿元，2022年预计收入12亿元，2023年有望达23亿元。公司已进入宁德时代、孚能科技、欣旺达等核心电池厂商的供应体系，预计2025年CTP托盘市场空间达344亿元。
• 储能结构件：公司已向华为、宁德时代、亿纬锂能等国内外知名企业供应储能产品，2022年储能业务收入预计达5.5亿元，2023年有望达8亿元。预计2025年全球储能逆变器结构件市场空间为417亿元。
• 新能源车身结构件：主要客户包括广汽埃安、蔚来、理想、小鹏等，2022年预计收入10亿元，2023年有望达20亿元。由于新能源车销量提升，公司收入有望持续增长。

3. 传统业务

• 办公用品：公司早期业务，客户包括东芝等，收入相对稳定。
• 通信结构件：公司与华为、中兴保持良好合作，预计未来业务维稳。
• 燃油车结构件：主要客户为广汽、吉利、佛吉亚等，但因新能源替代，未来增长空间有限，预计收入维持在7亿元左右。

关键信息

业务结构与增长点

• 新能源车+储能双轮驱动：公司新能源业务将贡献主要业绩弹性，预计2022年新能源业务占比66%，收入达42亿元。
• 动力电池箱体：技术壁垒主要在于制造能力，公司已掌握FDS等先进工艺，预计2022年收入12亿元，2023年达23亿元。
• 储能结构件：公司已中标多个储能项目，预计2022-2023年收入分别为5.5/8亿元，2025年全球市占率有望达3%。

技术优势

• 金属成型技术：公司掌握多种成型工艺，包括冷冲压、热冲压、压铸、锻造等，具备较强的工艺适应性。
• 核心工艺：SPR、FDS、FSW等技术在新能源车和储能结构件中广泛应用，提升产品性能和良率。
• 模具与结构件协同：公司具备高精密模具开发能力，与下游结构件生产形成协同效应，提升产品竞争力。

财务与估值

• 财务预测：2022-2024年收入分别为42/67/93亿元，归母净利润分别为2.7/5.1/6.9亿元。
• 估值：当前PE为44/23/17X，公司估值处于合理区间，未来盈利有望改善，净利率有望提升至8-10%。

风险提示

• 测算主观性：市场和行业预测存在不确定性。
• 产能建设不及预期：公司产能扩张可能受制于资金和时间因素。
• 新能源车销量不及预期：影响动力电池箱体和新能源车结构件的收入。
• 原材料价格持续上涨：增加成本压力，影响盈利能力。
• 行业价格竞争加剧：可能导致毛利率下降。

结论

祥鑫科技凭借模具技术积累和下游拓展能力，逐步转型为新能源和储能结构件平台型企业。在新能源车和储能市场高景气度背景下，公司有望实现业绩的快速增长。虽然面临原材料上涨和市场竞争等风险，但凭借技术优势和客户资源，公司具备较强的竞争力和成长潜力。投资建议为“买入”，公司未来发展前景良好。