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大通汽车控股有限公司（2333 HK）研究报告摘要

公司概况

报告对长城汽车股份有限公司（股票代码：2333）进行了全面分析，重点评估了其在2024年第三季度（3Q24）的财务表现、未来财务预测及股票评级。长城汽车是一家领先的汽车制造商，主要从事SUV和新能源汽车（NEV）的研发与销售，主要市场包括海外和中国市场。

关键财务业绩

• 在2024年第三季度，长城汽车的核心盈利符合预期，收入较先前预测高出约5%，但净利润人民币34亿元低于估计的人民币39.7亿元，主要原因包括意外的外汇损失和部分增值税退税延期。
• 净利润差距主要是由于海外应收账款和应付账款的汇率波动事件。尽管整体毛利率略低于预期（环比下降0.8个百分点），但营业利润实现正增长，显示公司运营韧性。
• 销售数据方面，第三季度销售量为294,144辆，同比增长5.2%，平均交易价（ASP）达到172,791元人民币，支撑了收入增长。然而，中国市场销售额面临压力，主要由于新型号发布推迟。

未来展望

• 海外增长：分析师预计，长城汽车在2025财年海外销售需求将增长29%，达到58万辆，这将通过增加KD工厂等本地化战略来实现。海外市场的盈利能力预计将在2025年保持稳定，但到2026年可能会因竞争加剧而有所收窄。公司在巴西的新工厂和丰富的海外市场经验增强了这一目标的可行性。
• 中国市场：由于多数新款车型已被推迟到2025财年推出，2024财年中国市场销量可能同比下降17%，至76万辆。尽管如此，预计2025年将推出多款新车型（包括坦克品牌的2款轿车和1款大型SUV，哈弗品牌的2款紧凑型/中型SUV，以及欧拉品牌的1款新车），这可能提振中国市场的销量。然而，尽管公司需要类似“哈弗H6”的新能源车型在新能源时代保持领先地位，对其电动车型的市场接受度仍持谨慎态度。
• 财务预测：分析师将2025财年销售目标从130万辆上调至136万辆，预计新能源和新产品组合将贡献额外销量，导致净利润预测上调7%至人民币140亿元。基于修订后的预测，目标股价从14.00港元上调至17.00港元（对应18.2%的潜在上行空间），基于10倍市盈率估值（此前为9倍）。净利率预计在2025年提升，但存在较低的销售量和盈利风险。

风险因素

报告指出的潜在风险包括：销售量不及预期（尤其是新能源汽车）、毛利率下降、技术转型速度慢于假设，以及整个汽车行业的估值下调。这些因素可能影响公司评级和目标股价。

股票评级

维持“买入”评级，目标价格上调至17.00港元。当前市盈率为8.4倍，市净率为1.5倍。分析师强调市场情绪改善和公司产品创新是支撑评级的关键因素。主要调研员包括China Auto 许时杰（CFA）、Dou Wenjing (CFA) 和Austin Liang。

结论

总体而言，长城汽车在第三季度表现稳健，海外扩张和新产品发布为未来增长提供了积极支撑。尽管面临市场竞争和技术变革的挑战，但公司的买入评级和目标价格调整反映了市场对其长期潜力的看法。投资者应密切监控销售数据、汇率波动及新能源汽车市场的动态。