20180829-兴业研究-RMB_Bonds_Reflects_Higher_Inflation_Expectation_8页_910kb

RMB Bonds Reflects Higher Inflation Expectation Summary

核心内容

该报告分析了中国近期经济数据和市场动态，指出虽然食品和金属价格上涨以及7月经济增长放缓引发了对“滞胀”（stagflation）的担忧，但滞胀情景出现的可能性较低。报告主要围绕通胀预期、经济基本面和政策动向展开，强调了人民币贬值、基础设施投资反弹和猪肉价格波动对通胀的影响。

主要观点

• 滞胀风险较低：尽管有价格上涨和增长放缓的迹象，但中国宏观经济环境和政策支持使得滞胀出现的可能性较小。
• PPI上涨但CPI影响有限：人民币贬值和基础设施投资反弹可能推动生产者价格指数（PPI）上涨，但对消费者价格指数（CPI）的影响较为有限。
• 猪肉价格波动为主导因素：猪肉价格的上涨是当前CPI波动的主要原因，但预计为短期扰动。
• 财政政策将加强支持：预计中国将在下半年采取更加积极的财政政策以支持经济增长。

关键信息

通胀预期的来源

1. 猪肉价格上涨

   • 猪肉价格自5月以来上涨超过20%，主要由于供应短缺和非洲猪瘟疫情的影响。
   • 猪肉价格占CPI篮子的2.5%，但其波动性高，通常能解释CPI的大部分变化。
   • 猪肉价格增长通常领先于CPI增长约一个季度。

2. 人民币贬值推动PPI上涨

   • 人民币贬值导致进口成本上升，可能推高PPI。
   • 但目前上游商品价格向下游消费品的传导效应较弱，因此对CPI影响有限。
   • 铁矿石等大宗商品价格上涨，而非金属价格因需求疲软而下降。

3. 基础设施投资反弹

   • 基建投资的增长通常先于生产者价格的上升。
   • 若下半年财政政策支持基建投资，预计PPI将在8月至9月出现上升。

经济数据与市场表现

• 经济增长放缓：7月工业生产增长放缓，显示经济动能不足。
• 股市下跌与债市走高：股市下跌和债券收益率上升反映了市场对经济前景的担忧。
• 滞胀定义与历史数据：滞胀通常被定义为季度GDP同比增速下降0.2%以上，同时CPI通胀率超过3%。历史数据显示，这种情景极少发生。

结论

报告认为，尽管存在短期通胀压力，但中国宏观经济基本面仍较为稳固，且政策支持将有助于缓解经济下行压力。因此，滞胀情景出现的可能性较低。

图表说明

• 图1：股市下跌与债券收益率上升，反映市场对经济前景的担忧。
• 图2：大宗商品价格上涨，显示通胀压力上升。
• 图3：PPI和工业增加值（IVA）在7月下跌，显示生产端压力。
• 图4：历史数据显示滞胀罕见。
• 图5：非洲猪瘟疫情导致猪肉价格上涨。
• 图6：猪肉价格波动对CPI影响显著。
• 图7：铁矿石价格上涨，非金属价格因需求疲软而下降。
• 图8：美元兑人民币汇率与工业产品价格存在领先关系。
• 图9：人民币贬值可能引发通胀。
• 图10：高炉利用率保持在低位，显示工业需求不足。
• 图11：生产者价格上升通常先于基建投资增长。

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